七匹狼隨著品牌形象不斷 業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)

    隨著人民生活水平提高，衣著類支出上升，國(guó)內(nèi)消費(fèi)升級(jí)是公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的基礎(chǔ)。

　　我們認(rèn)為品牌經(jīng)營(yíng)模式是投資公司的最大理由。近年來公司不斷加強(qiáng)品牌經(jīng)營(yíng)，品牌形象不斷提高：

　　公司加強(qiáng)人才培養(yǎng)和引進(jìn)，職業(yè)經(jīng)理人與公司磨合順利；加快自營(yíng)店建設(shè)，旗艦店作用將顯現(xiàn)；公司逐步調(diào)整經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)，逐步建立代理商競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制；市場(chǎng)營(yíng)銷不斷加強(qiáng)，廣告投放力度增大，宣傳向人性化方向傾斜；增加產(chǎn)品種類，豐富產(chǎn)品風(fēng)格，新推出雙面茄克、三防褲和多彩T恤等產(chǎn)品，市場(chǎng)反應(yīng)良好；加強(qiáng)供應(yīng)鏈管理，保證產(chǎn)品品質(zhì)。

　　隨著品牌形象不斷，公司業(yè)績(jī)將持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)06-08年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)45.3、58.7和75.9百萬元，分別同比增長(zhǎng)27.5%、29.6%和29.3%，EPS分別為0.410、0.531和0.687元。

　　通過分析比較，我們認(rèn)為公司未來合理價(jià)格區(qū)間在19.12-21.77元之間，目前股價(jià)18.85元，我們依然維持買入建議。

　　公司對(duì)高管實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，激勵(lì)總股數(shù)達(dá)460萬股。按照新的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，股權(quán)激勵(lì)要相應(yīng)增加管理費(fèi)用，雖然對(duì)現(xiàn)金流和凈資產(chǎn)沒有絲毫影響，但會(huì)減少凈利潤(rùn)。最終入帳方法尚未確定，我們將對(duì)此密切跟蹤。

　　我們相信公司業(yè)績(jī)能夠以30%的速度持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)國(guó)內(nèi)消費(fèi)特別是服裝消費(fèi)升級(jí)是公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)隨著人民生活水平提高，衣著類支出上升，居民服裝消費(fèi)價(jià)格指數(shù)不斷上漲。

　　國(guó)金證券宏觀研究小組認(rèn)為（“2007年宏觀經(jīng)濟(jì)報(bào)告”，06年12月13日）

　　02年以來，我國(guó)消費(fèi)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，07年消費(fèi)的增速有望進(jìn)一步加速。消費(fèi)穩(wěn)定增長(zhǎng)一方面是由于勞動(dòng)人口比重不斷上升，加之城鎮(zhèn)化加速的催化，具有支付能力的消費(fèi)的數(shù)量呈現(xiàn)加速擴(kuò)大的跡象。另一方面，由于收入增長(zhǎng)以及收入政策的出臺(tái)，使居民的可支配收入繼續(xù)呈現(xiàn)了穩(wěn)定增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。預(yù)計(jì)今后消費(fèi)增速將增加，主要是由于消費(fèi)增速的趨勢(shì)落后于GDP增長(zhǎng)一年，而2006年的GDP增速預(yù)計(jì)將達(dá)到10.5%而創(chuàng)出新高，因而2007年的社會(huì)消費(fèi)品零售增長(zhǎng)速度進(jìn)一步提高。

　　國(guó)金證券研究小組認(rèn)為消費(fèi)提速，但結(jié)構(gòu)性變化并不明顯，多年來服裝衣著消費(fèi)占城鎮(zhèn)居民消費(fèi)比例一直保持在10%，因而未來服裝消費(fèi)增速也將提升。從國(guó)際發(fā)達(dá)國(guó)家發(fā)展經(jīng)驗(yàn)看，但人均GDP超過1000美元時(shí)，個(gè)性化需求時(shí)代到來，人們對(duì)品牌服裝的需求快速增長(zhǎng)，品牌時(shí)代來臨。

　　國(guó)內(nèi)土生土長(zhǎng)的品牌服裝企業(yè)基本上創(chuàng)立于上世紀(jì)八十年代末九十年代初，目前企業(yè)年收入基本不超過十億元，我們認(rèn)為目前整個(gè)品牌服裝行業(yè)處于“春秋戰(zhàn)國(guó)的前期”，品牌企業(yè)雖有競(jìng)爭(zhēng)，但基本處于圈地階段，未來5年是品牌服裝企業(yè)發(fā)展的黃金5年。在這5年中，誰能脫穎而出，誰將最有可能成長(zhǎng)為中國(guó)未來的Polo、阿瑪尼、夏奈爾、耐克、阿迪達(dá)斯。目前，公司的發(fā)展重點(diǎn)是規(guī)模優(yōu)先，盡快提高市場(chǎng)份額，盡量搶占市場(chǎng)先機(jī)，為以后的“戰(zhàn)國(guó)時(shí)代”做準(zhǔn)備。

　　隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，城鎮(zhèn)化速度加快，而七匹狼主要面向二、三線城市消費(fèi)群體，在地級(jí)市這一層次中競(jìng)爭(zhēng)力最強(qiáng)，更能充分享受到國(guó)內(nèi)城鎮(zhèn)化帶來的“紅利”�？v觀國(guó)內(nèi)休閑服企業(yè)，我們認(rèn)為七匹狼最有可能成為未來的“戰(zhàn)國(guó)七雄”之一。

　　公司不斷加強(qiáng)品牌建設(shè)，綜合實(shí)力強(qiáng)于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手公司的品牌形象提高和綜合實(shí)力具體體現(xiàn)為業(yè)績(jī)提高和銷售終端數(shù)量的增長(zhǎng)。盡管店鋪數(shù)量增加將拉動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，但我們不能簡(jiǎn)單地依據(jù)店鋪數(shù)量增幅判斷業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，因?yàn)�，如果某年店鋪急劇增加，將�?dǎo)致管理滯后，反而損害品牌形象，拖累隨后幾年的經(jīng)營(yíng)。

　　我們?cè)谥�前的“七匹狼公司投資價(jià)值分析報(bào)告”（3月20日），以及“紡織服裝行業(yè)專題報(bào)告（二）”（3月20日）中曾經(jīng)詳細(xì)闡述品牌經(jīng)營(yíng)的基本原則，我們始終認(rèn)為對(duì)于品牌企業(yè)而言，企業(yè)的綜合實(shí)力，包括管理體制的完善、品牌建設(shè)的思路和計(jì)劃是我們關(guān)注的重點(diǎn)，因?yàn)檫@些因素的變化才是導(dǎo)致店鋪數(shù)量增加和業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的基礎(chǔ)。

    公司加強(qiáng)人才培養(yǎng)和引進(jìn)，職業(yè)經(jīng)理人與公司磨合順利公司深感晉江由于地區(qū)限制難以招攬優(yōu)秀人才，在05年9月將營(yíng)銷總部搬至廈門以獲得合格人才，目前廈門大學(xué)畢業(yè)的許多碩士、學(xué)士已經(jīng)充實(shí)到公司各個(gè)部門，經(jīng)過一段時(shí)間的磨練，這批人才將為公司的快速發(fā)展做出貢獻(xiàn)。公司還大力引進(jìn)職業(yè)經(jīng)理人，目前公司已聘請(qǐng)職業(yè)經(jīng)理人擔(dān)任常務(wù)副總、色彩總監(jiān)、營(yíng)銷總監(jiān)等重要職務(wù)，今年多彩T恤的成功，色彩總監(jiān)功不可沒。

　　從目前了解的情況看，職業(yè)經(jīng)理人與公司磨合比較順利。李寧在02年前后大力引進(jìn)職業(yè)經(jīng)理人，業(yè)績(jī)也從02年后快速提高。高水平的職業(yè)經(jīng)理人有利于公司整體實(shí)力的提高。

    自營(yíng)店建設(shè)速度加快有利于品牌形象提高05年公司新開8家自營(yíng)店，06年增至17家，07年建設(shè)速度將加快。

　　建設(shè)自營(yíng)店對(duì)公司是一個(gè)新的考驗(yàn)，因?yàn)椋?BR>
    公司需要招聘自營(yíng)店的經(jīng)理人；..自營(yíng)店管理需建立新的管理機(jī)制和存貨控制機(jī)制；..自營(yíng)店選址需要時(shí)間。公司還希望開設(shè)1000-3000平方米的旗艦店，店址的選擇需要仔細(xì)考慮。

　　大力加強(qiáng)自營(yíng)店建設(shè)的主要原因：

　　可以更多獲得流通領(lǐng)域的利潤(rùn)，提高公司業(yè)績(jī)；更快獲得市場(chǎng)對(duì)產(chǎn)品的反饋信息，更快做出反應(yīng)；有利于保持產(chǎn)品價(jià)格體系穩(wěn)定；在公司尚未開拓的地區(qū)，通過建設(shè)自營(yíng)店打開市場(chǎng)，并以自營(yíng)店的成功吸引優(yōu)秀代理商加盟；在已有代理商經(jīng)營(yíng)的地區(qū)，自營(yíng)店多以旗艦店的形式出現(xiàn)，無論代理商還是消費(fèi)者，旗艦店都起著巨大的廣告效應(yīng)。對(duì)于代理商而言，旗艦店展示了最新產(chǎn)品、最新裝潢設(shè)計(jì)、最新的服務(wù)措施，代理商可以在旗艦店即可完成新品定購(gòu)和人員培訓(xùn)工作，同時(shí)，旗艦店還負(fù)責(zé)當(dāng)?shù)厮�有代理商店鋪的監(jiān)督管理工作；對(duì)于消費(fèi)者而言，他們可以在旗艦店看到公司當(dāng)前所有的銷售商品，享受最好的服務(wù)。

　　從諸如李寧、美特斯邦威、森馬等品牌經(jīng)營(yíng)的經(jīng)驗(yàn)看，一個(gè)旗艦店的成功經(jīng)營(yíng)可以帶動(dòng)周圍專賣店銷售業(yè)績(jī)的提高。旗艦店本身的利潤(rùn)主要通過周圍店鋪業(yè)績(jī)的提升來實(shí)現(xiàn)，本事實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)有限。

　　公司調(diào)整經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)，逐步建立代理商競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制

　　公司在90年代初國(guó)內(nèi)其它同類廠家尚沒有意識(shí)做品牌和渠道的時(shí)候，率先布置了覆蓋面較全的省級(jí)代理商及經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)。同時(shí)，在這個(gè)體系發(fā)展的過程中孕育出了一批管理能力非常突出，而且，在人、財(cái)、物實(shí)力方面已然雄厚的省級(jí)代理商。正是這個(gè)經(jīng)銷體系的不斷成熟，為公司當(dāng)前及后續(xù)3年的持續(xù)快速發(fā)展提供了有力保障。

　　省級(jí)代理商需要建立自己的銷售網(wǎng)絡(luò)、物流配送體系和開展區(qū)域的人際關(guān)系網(wǎng)(商場(chǎng)、工商稅務(wù)、銀行、服裝商圈等)，。對(duì)于銷售網(wǎng)絡(luò)，一方面省代可自建銷售終端，另一方面可尋找二級(jí)代理商，拓展銷售終端。

　　公司16年的歷史也是對(duì)代理商管理不斷加強(qiáng)的歷史，目前仍保持培訓(xùn)與監(jiān)管雙管齊下的策略。

　　04年成立七匹狼管理學(xué)院，輪訓(xùn)店長(zhǎng)和店員；將客戶服務(wù)部從營(yíng)銷部獨(dú)立，主要負(fù)責(zé)代理商的管理；從追求開大店逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)樽非箝_強(qiáng)店，強(qiáng)調(diào)高平效（每平方米銷售收入）；施行扁平化管理，成立專門團(tuán)隊(duì)，巡回檢查銷售終端，保證執(zhí)行力度。

    盡管公司省級(jí)代理商實(shí)力較強(qiáng)，但為將來發(fā)展仍需對(duì)經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)適當(dāng)調(diào)整，建立扁平化架構(gòu)，進(jìn)一步推動(dòng)代理商發(fā)展：

　　盡量減少二級(jí)代理商數(shù)量和商場(chǎng)專柜數(shù)量，施行扁平化管理，減少中間環(huán)節(jié)；..敦促現(xiàn)有有實(shí)力的代理商積極在盲點(diǎn)和不飽和區(qū)域開店，監(jiān)督和強(qiáng)化存貨管理，設(shè)立折扣店和集中促銷，利用物流體系協(xié)調(diào)，提高系統(tǒng)的存活質(zhì)量；..對(duì)于實(shí)力較弱的代理商，主要采取切割授權(quán)區(qū)域，打破省際間的轄區(qū)分配，在代理商之間引入競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，一方面促動(dòng)代理商增強(qiáng)實(shí)力，另一方面有助于新的代理商加盟。公司努力改變區(qū)域間發(fā)展不平衡，把成功的代理商的勢(shì)力和經(jīng)營(yíng)發(fā)展模式移植到發(fā)展緩慢的區(qū)域，保持整個(gè)經(jīng)銷系統(tǒng)的快速和協(xié)調(diào)發(fā)展。

　　公司經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)扁平化改造需要時(shí)間，據(jù)悉，公司已經(jīng)縮小了4家省代的授權(quán)經(jīng)營(yíng)區(qū)域，引入了新的代理商。

　　05年開始，公司為適應(yīng)南北方對(duì)服裝款式的不同需求，將產(chǎn)品分成南方和北方兩大系列；開始開發(fā)紅七匹狼系列新品，紅七匹狼并不是新品牌，而是新產(chǎn)品，定位高端，主要在高檔商店里銷售；公司已經(jīng)改變以往茄克單打天下的局面，產(chǎn)品種類眾多。05年開始推出諸如三防褲、休閑褲、雙面茄克等功能性產(chǎn)品，適應(yīng)市場(chǎng)需求；06年開始推出多彩T恤，適當(dāng)修正產(chǎn)品過于硬朗的風(fēng)格。

　　不斷加大營(yíng)銷力度，提高公司知名度公司不斷增加廣告費(fèi)用，廣告已經(jīng)出現(xiàn)在央視臺(tái)3套節(jié)目上，較05的1套有明顯增加，今后廣告費(fèi)用將保持在主營(yíng)收入的8%（8%是稅法規(guī)定可以稅前列支的廣告費(fèi)用上限）：

　　06年6月德國(guó)世界杯開賽，公司在比賽前后加大廣告投放，2季度新增近14百萬元廣告費(fèi)用；近年來，利郎等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手不斷加大廣告投放，特別是05年利郎制作的以陳道明為形象代言人的廣告大獲成功，公司需要加大廣告力度進(jìn)行抗衡；品牌建設(shè)的深入和銷售網(wǎng)絡(luò)的增加也需要不斷進(jìn)行廣告營(yíng)銷公司06年重點(diǎn)推出諸如三防褲、雙面茄克和多彩T恤等功能性產(chǎn)品，也需要相應(yīng)廣告進(jìn)行推廣；..公司已中標(biāo)07年央視一套每晚新聞聯(lián)播過后天氣預(yù)報(bào)的廣告時(shí)段，這樣，全國(guó)觀眾將每晚見到公司廣告。

　　公司在廣告營(yíng)銷上，希望改變過去齊秦、狼等過于硬朗的廣告宣傳，追求人性化，為將來產(chǎn)品延伸做準(zhǔn)備。

　　過去，公司一度放棄了產(chǎn)品的特點(diǎn)宣傳，但從目前市場(chǎng)情況看，這方面仍需大力加強(qiáng)，公司以“男人有兩面”作為雙面茄克的宣傳口號(hào)，以“還以顏色”為多彩T恤的宣傳口號(hào)。

公司需要招聘自營(yíng)店的經(jīng)理人；..自營(yíng)店管理需建立新的管理機(jī)制和存貨控制機(jī)制；..自營(yíng)店選址需要時(shí)間。公司還希望開設(shè)1000-3000平方米的旗艦店，店址的選擇需要仔細(xì)考慮。

　　大力加強(qiáng)自營(yíng)店建設(shè)的主要原因：

　　可以更多獲得流通領(lǐng)域的利潤(rùn)（圖表3），提高公司業(yè)績(jī)；更快獲得市場(chǎng)對(duì)產(chǎn)品的反饋信息，更快做出反應(yīng)；有利于保持產(chǎn)品價(jià)格體系穩(wěn)定；在公司尚未開拓的地區(qū)，通過建設(shè)自營(yíng)店打開市場(chǎng)，并以自營(yíng)店的成功吸引優(yōu)秀代理商加盟；在已有代理商經(jīng)營(yíng)的地區(qū)，自營(yíng)店多以旗艦店的形式出現(xiàn)，無論代理商還是消費(fèi)者，旗艦店都起著巨大的廣告效應(yīng)。對(duì)于代理商而言，旗艦店展示了最新產(chǎn)品、最新裝潢設(shè)計(jì)、最新的服務(wù)措施，代理商可以在旗艦店即可完成新品定購(gòu)和人員培訓(xùn)工作，同時(shí)，旗艦店還負(fù)責(zé)當(dāng)?shù)厮�有代理商店鋪的監(jiān)督管理工作；對(duì)于消費(fèi)者而言，他們可以在旗艦店看到公司當(dāng)前所有的銷售商品，享受最好的服務(wù)。

　　從諸如李寧、美特斯邦威、森馬等品牌經(jīng)營(yíng)的經(jīng)驗(yàn)看，一個(gè)旗艦店的成功經(jīng)營(yíng)可以帶動(dòng)周圍專賣店銷售業(yè)績(jī)的提高。旗艦店本身的利潤(rùn)主要通過周圍店鋪業(yè)績(jī)的提升來實(shí)現(xiàn)，本事實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)有限。

　　公司調(diào)整經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)，逐步建立代理商競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制

　　公司在90年代初國(guó)內(nèi)其它同類廠家尚沒有意識(shí)做品牌和渠道的時(shí)候，率先布置了覆蓋面較全的省級(jí)代理商及經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)。同時(shí)，在這個(gè)體系發(fā)展的過程中孕育出了一批管理能力非常突出，而且，在人、財(cái)、物實(shí)力方面已然雄厚的省級(jí)代理商。正是這個(gè)經(jīng)銷體系的不斷成熟，為公司當(dāng)前及后續(xù)3年的持續(xù)快速發(fā)展提供了有力保障。

　　省級(jí)代理商需要建立自己的銷售網(wǎng)絡(luò)、物流配送體系和開展區(qū)域的人際關(guān)系網(wǎng)(商場(chǎng)、工商稅務(wù)、銀行、服裝商圈等)，。對(duì)于銷售網(wǎng)絡(luò)，一方面省代可自建銷售終端，另一方面可尋找二級(jí)代理商，拓展銷售終端。

　　公司16年的歷史也是對(duì)代理商管理不斷加強(qiáng)的歷史，目前仍保持培訓(xùn)與監(jiān)管雙管齊下的策略。

　　04年成立七匹狼管理學(xué)院，輪訓(xùn)店長(zhǎng)和店員；將客戶服務(wù)部從營(yíng)銷部獨(dú)立，主要負(fù)責(zé)代理商的管理；從追求開大店逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)樽非箝_強(qiáng)店，強(qiáng)調(diào)高平效（每平方米銷售收入）；施行扁平化管理，成立專門團(tuán)隊(duì)，巡回檢查銷售終端，保證執(zhí)行力度。

    盡管公司省級(jí)代理商實(shí)力較強(qiáng)，但為將來發(fā)展仍需對(duì)經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)適當(dāng)調(diào)整，建立扁平化架構(gòu)，進(jìn)一步推動(dòng)代理商發(fā)展：

　　盡量減少二級(jí)代理商數(shù)量和商場(chǎng)專柜數(shù)量，施行扁平化管理，減少中間環(huán)節(jié)；..敦促現(xiàn)有有實(shí)力的代理商積極在盲點(diǎn)和不飽和區(qū)域開店，監(jiān)督和強(qiáng)化存貨管理，設(shè)立折扣店和集中促銷，利用物流體系協(xié)調(diào)，提高系統(tǒng)的存活質(zhì)量；..對(duì)于實(shí)力較弱的代理商，主要采取切割授權(quán)區(qū)域，打破省際間的轄區(qū)分配，在代理商之間引入競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，一方面促動(dòng)代理商增強(qiáng)實(shí)力，另一方面有助于新的代理商加盟。公司努力改變區(qū)域間發(fā)展不平衡，把成功的代理商的勢(shì)力和經(jīng)營(yíng)發(fā)展模式移植到發(fā)展緩慢的區(qū)域，保持整個(gè)經(jīng)銷系統(tǒng)的快速和協(xié)調(diào)發(fā)展。

　　公司經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)扁平化改造需要時(shí)間，據(jù)悉，公司已經(jīng)縮小了4家省代的授權(quán)經(jīng)營(yíng)區(qū)域，引入了新的代理商。

　　05年開始，公司為適應(yīng)南北方對(duì)服裝款式的不同需求，將產(chǎn)品分成南方和北方兩大系列；開始開發(fā)紅七匹狼系列新品，紅七匹狼并不是新品牌，而是新產(chǎn)品，定位高端，主要在高檔商店里銷售；公司已經(jīng)改變以往茄克單打天下的局面，產(chǎn)品種類眾多。05年開始推出諸如三防褲、休閑褲、雙面茄克等功能性產(chǎn)品，適應(yīng)市場(chǎng)需求；06年開始推出多彩T恤，適當(dāng)修正產(chǎn)品過于硬朗的風(fēng)格。

　　不斷加大營(yíng)銷力度，提高公司知名度公司不斷增加廣告費(fèi)用，廣告已經(jīng)出現(xiàn)在央視臺(tái)3套節(jié)目上，較05的1套有明顯增加，今后廣告費(fèi)用將保持在主營(yíng)收入的8%（8%是稅法規(guī)定可以稅前列支的廣告費(fèi)用上限）：

　　06年6月德國(guó)世界杯開賽，公司在比賽前后加大廣告投放，2季度新增近14百萬元廣告費(fèi)用；近年來，利郎等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手不斷加大廣告投放，特別是05年利郎制作的以陳道明為形象代言人的廣告大獲成功，公司需要加大廣告力度進(jìn)行抗衡；品牌建設(shè)的深入和銷售網(wǎng)絡(luò)的增加也需要不斷進(jìn)行廣告營(yíng)銷公司06年重點(diǎn)推出諸如三防褲、雙面茄克和多彩T恤等功能性產(chǎn)品，也需要相應(yīng)廣告進(jìn)行推廣；公司已中標(biāo)07年央視一套每晚新聞聯(lián)播過后天氣預(yù)報(bào)的廣告時(shí)段，這樣，全國(guó)觀眾將每晚見到公司廣告。

　　公司在廣告營(yíng)銷上，希望改變過去齊秦、狼等過于硬朗的廣告宣傳，追求人性化，為將來產(chǎn)品延伸做準(zhǔn)備。

　　過去，公司一度放棄了產(chǎn)品的特點(diǎn)宣傳，但從目前市場(chǎng)情況看，這方面仍需大力加強(qiáng)，公司以“男人有兩面”作為雙面茄克的宣傳口號(hào)，以“還以顏色”為多彩T恤的宣傳口號(hào)。

    加強(qiáng)供應(yīng)鏈管理，保證產(chǎn)品品質(zhì)和營(yíng)銷一樣，供應(yīng)鏈管理對(duì)品牌企業(yè)同樣至關(guān)重要。

    品牌必須提供給消費(fèi)者品種優(yōu)秀的產(chǎn)品，產(chǎn)品質(zhì)量的優(yōu)劣直接與供應(yīng)鏈管理有關(guān)；提高公司配貨速度，由于男裝預(yù)見性差，換貨比較集中，完善的物流配送系統(tǒng)非常關(guān)鍵。

　　供應(yīng)鏈管理是公司目前工作重點(diǎn)，ERP系統(tǒng)對(duì)此作用較大。但目前國(guó)內(nèi)的ERP軟件都不能很好滿足公司需要，公司還需要和軟件商合作開發(fā)適合公司自己適應(yīng)的系統(tǒng)。

　　公司已經(jīng)建立了上海、晉江兩個(gè)物流中心，但物流的核心其實(shí)是信息流，在信息系統(tǒng)不完善的情況下，物流瓶頸將依然存在。公司繼續(xù)強(qiáng)化產(chǎn)品質(zhì)量管理，杜絕05年襯衫質(zhì)量下降現(xiàn)象的再次發(fā)生。

　　公司競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力略勝國(guó)內(nèi)其它對(duì)手一籌我們?cè)?月20日的“公司投資價(jià)值分析報(bào)告”中我們已經(jīng)詳細(xì)介紹了其它競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的現(xiàn)狀，我們認(rèn)為公司的領(lǐng)先地位將得以保持：

　　公司確定未來發(fā)展重點(diǎn)是規(guī)模優(yōu)先，盡快提高市場(chǎng)份額，搶占市場(chǎng)；05年利郎以陳道明為形象代言人，通過央視廣告，銷售收入迅速增加。央視廣告在目前依然是拉動(dòng)銷售的最有力工具，但我們認(rèn)為，僅僅依靠央視廣告并不足以確立企業(yè)的品牌地位，品牌形象提高還需要產(chǎn)品開發(fā)、服務(wù)、營(yíng)銷等全方位的提高，廣告使用不當(dāng)反而可能使企業(yè)患上央視依賴癥，當(dāng)年的秦池和孔府家酒等都是慘痛的教訓(xùn)；晉江一帶的休閑服都比較強(qiáng)調(diào)男人陽剛的一面，公司率先開始轉(zhuǎn)型，產(chǎn)品上推出多彩T恤，宣傳上強(qiáng)調(diào)“男人有兩面”，向中性轉(zhuǎn)移，一方面滿足目前市場(chǎng)中性化需求，另一方面與其它企業(yè)形成差距；公司率先上市，無論從資金還是通過股市進(jìn)行品牌宣傳方面都領(lǐng)先一步，據(jù)悉，利朗、柒牌等都在積極準(zhǔn)備上市。

　　股票估值和定價(jià)目前香港市場(chǎng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)較快的品牌服裝企業(yè)有李寧、寶資和思捷環(huán)球三家，它們平均市盈率在39倍，我們認(rèn)為公司未來合理的市盈率在36-41倍之間，按07年業(yè)績(jī)計(jì)算，價(jià)格19.12-21.77元之間，公司作為唯一的品牌服裝上市公司，市盈率相對(duì)較高，我們?nèi)跃S持買入建議。

　　公司主要產(chǎn)品包括茄克、休閑褲、襯衫、T恤、毛衫等，我們認(rèn)為對(duì)每個(gè)大類產(chǎn)品進(jìn)行盈利預(yù)測(cè)是沒有必要的，這一方面是因?yàn)槭袌?chǎng)變化比較快，各個(gè)產(chǎn)品在不同時(shí)間內(nèi)旺銷；另一方面，公司只對(duì)代理商有銷售總收入的考核指標(biāo)，除當(dāng)年主打產(chǎn)品外，并不會(huì)對(duì)單一產(chǎn)品提出要求。因此，我們依然只劃分內(nèi)銷和出口兩大類。

　　費(fèi)用我們認(rèn)為隨著自營(yíng)店數(shù)量不斷增加，營(yíng)業(yè)費(fèi)用和管理費(fèi)用將有所增長(zhǎng)，06，營(yíng)業(yè)費(fèi)用占收入比例提高0.9個(gè)百分點(diǎn),到08年管理費(fèi)用占比提高0.2個(gè)百分點(diǎn)。

　　內(nèi)銷我們適當(dāng)提高了07年、08年內(nèi)銷收入增幅預(yù)期（原來在30%左右），提高到35%，毛利率有所降低。

　　公司品牌形象日漸提高；我們看好公司近期推出的三防褲、雙面茄克、多彩T恤等產(chǎn)品，特別是公司產(chǎn)品向中性化方向轉(zhuǎn)移，市場(chǎng)反應(yīng)良好；公司廣告投放力度加大；07年自營(yíng)店開設(shè)速度將加快，而且代理商店鋪數(shù)量將依然保持每年約200家的速度增長(zhǎng)；為盡快擴(kuò)大市場(chǎng)份額，公司適當(dāng)降低象省代銷售產(chǎn)品價(jià)格，導(dǎo)致毛利率略有降低，降低到35%。

    出口

　　公司集中精力進(jìn)行品牌建設(shè)，出口業(yè)務(wù)只是在淡季利用多余的產(chǎn)能進(jìn)行，隨著品牌形象提高，需求快速上升，出口急劇萎縮。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　公司對(duì)高層進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)，行權(quán)價(jià)格為10.2元，總的激勵(lì)股份數(shù)量為700萬股，其中預(yù)留240萬股，目前可實(shí)施的實(shí)際激勵(lì)股份數(shù)量為460萬股。

　　根據(jù)新的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)按暫定的公式計(jì)算授予權(quán)價(jià)，授予權(quán)價(jià)與行權(quán)價(jià)之間的差額乘以股權(quán)激勵(lì)數(shù)量作為管理費(fèi)用（作為經(jīng)常性損益，但不得稅前抵扣），分三年攤銷，同時(shí)增加資本公積。根據(jù)暫定公司計(jì)算出來的授予權(quán)價(jià)與行權(quán)價(jià)差為5.2元/股，每年應(yīng)當(dāng)增加管理費(fèi)用約800萬元，再考慮獎(jiǎng)勵(lì)基金，實(shí)際影響凈利潤(rùn)近1000萬元。上述計(jì)算方法尚未最后確定，今后如按工上述方法實(shí)施，則每年實(shí)際凈利潤(rùn)低于我們預(yù)期可能超過500萬元（考慮到股權(quán)激勵(lì)后，高管每年的加薪暫停,具體數(shù)據(jù)無法準(zhǔn)確估算）。

　　上述入帳方法有許多不合理之處，1、既然作為經(jīng)常性損益入帳，為何不能稅前列支；2、由于股權(quán)激勵(lì)平白增加大量沒有發(fā)生的管理費(fèi)用，得到的損益表不能反應(yīng)公司真實(shí)盈利狀況，而且還會(huì)大大消弱股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)帶來的正面影響；3、目前暫定的公式借鑒國(guó)外公司，沒有考慮國(guó)內(nèi)股市的快速發(fā)展，計(jì)算結(jié)果偏高。

　　目前股權(quán)激勵(lì)產(chǎn)生到底入帳尚未最后確定，我們將密切跟蹤。無論如何入帳，對(duì)公司現(xiàn)金流和凈資產(chǎn)都不會(huì)產(chǎn)生任何影響。

    公司品牌建設(shè)仍有不足之處，職業(yè)經(jīng)理人的作用尚不能完全體現(xiàn)。盡管公司加強(qiáng)人才儲(chǔ)備，但一段時(shí)間內(nèi)，人才仍是困擾公司發(fā)展的內(nèi)部核心因素。

　　公司不斷規(guī)范管理流程，但規(guī)范化需要時(shí)間，難以在短期內(nèi)明顯見效。