煙臺(tái)萬(wàn)華：最困難時(shí)刻或?qū)⑦^(guò)去

   事件描述：

    公司于10月24日發(fā)布三季報(bào)稱(chēng)，2008年1～9月份，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入617254.06萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)5.23%；歸屬于母公司凈利潤(rùn)為120973.50萬(wàn)元，同比增加10.11%，實(shí)現(xiàn)EPS為0.73元。公司7~9月份實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入同比下降14.21%，歸屬于母公司所有者凈利潤(rùn)同比下降33.19%，第三季度實(shí)現(xiàn)EPS為0.20元。

    事件評(píng)論：1、苯胺價(jià)格上漲、煙臺(tái)工廠(chǎng)檢修和不可抗拒停車(chē)影響第三季度業(yè)績(jī)我們認(rèn)為公司今年第三季度業(yè)績(jī)同比下滑主要原因如下：（一）公司煙臺(tái)工廠(chǎng)裝置集中在6月中旬開(kāi)始檢修，直到7月底才技改完成，影響三季度產(chǎn)量約1萬(wàn)噸左右；（二）9月下旬，公司原料供應(yīng)商萬(wàn)華氯堿發(fā)生故障導(dǎo)致煙臺(tái)工廠(chǎng)暫時(shí)停產(chǎn)，影響三季度產(chǎn)量約0.5萬(wàn)噸左右；（三）MDI主要原料苯胺在7、8月份處于歷史高位，而公司MDI價(jià)格逐步有所回落（聚合MDI價(jià)格跌幅較大，純MDI價(jià)格穩(wěn)中略降），導(dǎo)致公司今年第三季度銷(xiāo)售綜合毛利率僅為27%左右，同比和環(huán)比均有一定幅度下滑。

    2、苯胺價(jià)格迅速回落，MDI價(jià)格下跌空間不大，公司第四季度業(yè)績(jī)將迎來(lái)好轉(zhuǎn)今年10月與7~9月相比，苯胺下跌幅度遠(yuǎn)高于MDI下跌幅度，從10月開(kāi)始公司MDI毛利率應(yīng)有所回升，公司今年第四季度MDI總產(chǎn)量將較第三季度提高2萬(wàn)噸左右，我們認(rèn)為公司今年第四季度業(yè)績(jī)將會(huì)迎來(lái)好轉(zhuǎn)。

    3、未來(lái)國(guó)內(nèi)MDI供需逐步平衡，寡頭壟斷格局確保行業(yè)合理毛利率我們預(yù)計(jì)未來(lái)幾年國(guó)內(nèi)MDI需求增速為15%左右，預(yù)計(jì)2010年國(guó)內(nèi)MDI需求量為110萬(wàn)噸左右，若2010年國(guó)內(nèi)全部MDI裝置順利投產(chǎn)，按照80%開(kāi)工率計(jì)算，國(guó)內(nèi)MDI將實(shí)現(xiàn)供需平衡。寡頭壟斷行業(yè)格局將確保MDI毛利率維持在較高的水平。

    4、短期內(nèi)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要來(lái)自于MDI產(chǎn)能擴(kuò)張我們預(yù)計(jì)到2010年公司MDI總產(chǎn)能達(dá)到80萬(wàn)噸左右；2015年公司MDI總產(chǎn)能達(dá)到150萬(wàn)噸。

    5、多元化業(yè)務(wù)的逐步拓展讓我們對(duì)公司未來(lái)有更多期待公司未來(lái)利用光氣化領(lǐng)域技術(shù)的優(yōu)勢(shì)將擴(kuò)大在PC（聚碳酸酯）和HDI、HIDI等多元化產(chǎn)品開(kāi)發(fā)，未來(lái)有望成為多元化新材料龍頭。

    6、收購(gòu)廣東容威——未來(lái)形成完整的聚氨酯硬泡產(chǎn)業(yè)鏈公司未來(lái)可能對(duì)廣東容威進(jìn)行增資擴(kuò)股，擴(kuò)大組合聚醚產(chǎn)量，形成完整的聚氨酯硬泡產(chǎn)業(yè)鏈。

    7、估值與贏利預(yù)測(cè)我們假設(shè)公司08、09年MDI產(chǎn)量分別為40萬(wàn)噸和50萬(wàn)噸，假定從08年開(kāi)始所得稅稅率調(diào)整為15％的情況下，我們預(yù)測(cè)公司08、09、10年的EPS分別為1.043元、1.013和1.322元。公司目前的股價(jià)對(duì)應(yīng)于08年和09年的動(dòng)態(tài)PE為8.5、8.7和6.7左右，作為現(xiàn)代意義的技術(shù)壟斷性化工企業(yè)，公司生產(chǎn)技術(shù)水平、產(chǎn)品質(zhì)量均處于國(guó)際領(lǐng)先水平，公司長(zhǎng)期投資價(jià)值顯著，我們維持公司“推薦”的評(píng)級(jí)。