探路者內(nèi)外雙修鞏固龍頭地位

    【中國鞋網(wǎng)-品牌動(dòng)態(tài)】國內(nèi)戶外用品行業(yè)龍頭。

    公司是我國銷售額最大的戶外用品品牌零售商，業(yè)務(wù)模式是“啞鈴式”輕資產(chǎn)模式，生產(chǎn)完全外包，采用加盟為主、直營為輔的銷售模式，截止10年第三季度，共有門店629家(直營89家，加盟540家)。產(chǎn)品涵蓋服裝、功能鞋和裝備三大系列，服裝10年上半年占比為62%。公司上市后收入增長和毛利率保持高位，但受期間費(fèi)用大幅上升影響，凈利潤增幅回落較大。

    戶外用品行業(yè)：高速發(fā)展，前景廣闊，競爭逐漸加劇。

    戶外運(yùn)動(dòng)作為一新興行業(yè)，中國消費(fèi)群體正處于啟蒙階段，與美國相比不論是參與人口還是零售額都有較大差距，未來增長空間巨大，將帶動(dòng)戶外用品行業(yè)保持30-40%左右的增長。業(yè)內(nèi)品牌眾多，呈現(xiàn)強(qiáng)者愈強(qiáng)格局。除高端的國際品牌大舉進(jìn)入外，運(yùn)動(dòng)品牌、休閑服裝品牌、上游面料產(chǎn)商都向下游延伸，競爭逐漸加劇。銷售渠道中，商場店渠道個(gè)數(shù)和零售總額最大，其次是戶外專賣店，網(wǎng)購提升迅速。

    公司近期舉措：梳理調(diào)整，明晰未來發(fā)展。

    1)2011年秋冬季產(chǎn)品期貨預(yù)訂情況良好，訂單金額同比增長93%，確保11年高成長無憂，預(yù)計(jì)公司全年收入增速將不低于60%；2)產(chǎn)品系列化與南方產(chǎn)品開發(fā)，全面覆蓋市場；3)引進(jìn)專業(yè)高管，重新梳理業(yè)務(wù)，對品牌定位、市場認(rèn)知、未來3年銷售策略、2011年的工作重點(diǎn)都予以整理；4)在10年設(shè)立7大銷售區(qū)域基礎(chǔ)上，調(diào)整渠道結(jié)構(gòu)和布局，打破區(qū)域平均發(fā)展格局，集中資源投入重點(diǎn)突破和改善市場；提高專賣店占比，降低對專柜的依賴；提高對加盟商的補(bǔ)助，加速擴(kuò)張。以上舉措，將使得公司未來發(fā)展前景更加清晰。

    內(nèi)外雙修：長期內(nèi)功鍛造，外生增速有望保持。

    公司近幾年不斷加大研發(fā)投入力度，自主設(shè)計(jì)產(chǎn)品數(shù)量穩(wěn)步上升，設(shè)立研發(fā)設(shè)計(jì)中心南方分部，貼近南方市場；實(shí)施全方位整合營銷，不斷提升品牌文化價(jià)值；大力推進(jìn)“信息系統(tǒng)建設(shè)項(xiàng)目”的實(shí)施，門店ERP達(dá)到80%覆蓋率。隨著公司特色產(chǎn)品定位與營銷等方面精細(xì)化管理進(jìn)程穩(wěn)步推進(jìn)，外生增速有望保持。隨著費(fèi)用率逐漸穩(wěn)定和毛利率提升，凈利潤增速有望逐漸回升。

    投資建議：

    力鼎投資已實(shí)現(xiàn)全部套現(xiàn)，短期內(nèi)減持壓力大大減少。10年公布的股權(quán)激勵(lì)有利于穩(wěn)定高管團(tuán)隊(duì)，確保公司穩(wěn)健發(fā)展�？紤]到行業(yè)的高成長性、公司龍頭地位以及近期舉措，預(yù)計(jì)10-12年公司EPS分別為0.40元、0.69元與1.11元，復(fù)合增長率達(dá)到50%，成長階段可以相應(yīng)獲得較高估值，給予目標(biāo)價(jià)37.95元，“買入”評級。