探路者:市占率提升背景下的合資收購(gòu)
【-鞋企股市】2012年3月1日,[19.07 0.53% ]與江蘇嘉茂商業(yè)有限公司簽訂《合資意向書(shū)》,約定共同出資設(shè)立戶外合資公司,嘉茂商業(yè)將合法取得的30年Discovery Expedition品牌與戶外相關(guān)的資源及其相關(guān)的全部權(quán)益無(wú)償投入合資公司。探路者以現(xiàn)金出資并占有不少于35%的股權(quán)。我們認(rèn)為對(duì)探路者的影響可從以下幾方面來(lái)分析。
其一,3年之內(nèi)無(wú)需合并報(bào)表,2014年開(kāi)始有實(shí)質(zhì)性業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)。3年之內(nèi),在第一及第二年探路者分別收取100萬(wàn)元和200萬(wàn)元委托管理費(fèi)用;第3年如果達(dá)到業(yè)績(jī)考核要求,對(duì)超過(guò)約定考核部分的凈利潤(rùn)以40%收取委托管理費(fèi);如果低于考核標(biāo)準(zhǔn)但高于考核標(biāo)準(zhǔn)的80%,則委托管理費(fèi)在合資公司凈利潤(rùn)25%的基礎(chǔ)上再乘以考核利潤(rùn)的實(shí)際完成百分比確定。
其二,目前戶外市場(chǎng)仍處于發(fā)展初期,多品牌策略有助于搶占市場(chǎng)空白。到年底公司預(yù)計(jì)收入達(dá)到15億元,增速會(huì)有所放緩。同時(shí),探路者原有的中檔定位也為公司向更專(zhuān)業(yè)高端、或更低端休閑延伸提供了空間。
其三,可利用加盟商渠道,前期投入和風(fēng)險(xiǎn)較小。嘉茂商業(yè)股東同時(shí)也是江蘇中和貿(mào)易有限公司的實(shí)際控制人,中和貿(mào)易是體育品牌Nike、[9.48 2.60%]、安踏在江蘇9個(gè)地區(qū)的特許代理商,擁有經(jīng)營(yíng)Nike、李寧、三個(gè)體育品牌的店面約1400家,2011年?duì)I業(yè)收入約20億元人民幣;這就令推廣新品牌的渠道壓力和資金壓力都較小。
目前戶外行業(yè)是較少的提價(jià)不多、能依靠量增的行業(yè),2011年行業(yè)零售額同比增長(zhǎng)了51%,且探路者的市占率由第3上升到第2位,龍頭效應(yīng)顯著。維持公司2012-2013年EPS分別為0.67、0.97元,給予2012年35倍PE,維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。(中國(guó)鞋網(wǎng)-最權(quán)威最專(zhuān)業(yè)的鞋業(yè)資訊中心)
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