百麗國(guó)際業(yè)績(jī)微增印證鞋服行業(yè)復(fù)蘇
【中國(guó)鞋網(wǎng)-品牌觀察】2月20日,百麗(專(zhuān)賣(mài)店)國(guó)際(01880.HK)發(fā)布公告,稱(chēng)知悉若干分析師關(guān)于2012年公司凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)介于人民幣42.87億元至48.54億元,預(yù)期2012年凈利潤(rùn)將在分析師報(bào)告區(qū)間中接近較低端。
此后,瑞銀、摩根大通等相繼發(fā)表研究報(bào)告,調(diào)低公司目標(biāo)價(jià)。百麗國(guó)際在21日暴跌16.78%,成交量達(dá)1.3億股,是過(guò)去一年平均成交量的8倍。22日續(xù)跌5.37%,自19日創(chuàng)出歷史新高的18.58港元下跌至以14.46港元收盤(pán),遭遇“戴維斯雙殺”。
百麗2012年純利潤(rùn)增長(zhǎng)停滯,是企業(yè)高成長(zhǎng)的終結(jié)嗎?筆者在深究其運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)后,卻得出了相反的結(jié)論:一是百麗2012年度純利的增長(zhǎng)停滯有其他原因,即終止鞋類(lèi)Geox和運(yùn)動(dòng)品牌Kappa的分銷(xiāo)權(quán)引起的一次性撥備;二是電商等新業(yè)務(wù)尚在懵懂期的虧損,此類(lèi)虧損會(huì)隨著互聯(lián)網(wǎng)策略的合理化而減少。而反觀百麗2012年第四季度及下半年的新增店鋪數(shù)、同店銷(xiāo)售增長(zhǎng)、毛利率及庫(kù)存等運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù),卻印證其經(jīng)營(yíng)的改善乃至行業(yè)的率先復(fù)蘇。
百麗1月11日發(fā)布的2012年第四季度營(yíng)運(yùn)數(shù)據(jù)稱(chēng),國(guó)內(nèi)零售店鋪新增889間,鞋類(lèi)業(yè)務(wù)同店銷(xiāo)售增長(zhǎng)為3%,運(yùn)動(dòng)服飾業(yè)務(wù)同店銷(xiāo)售增長(zhǎng)為10%。鞋類(lèi)業(yè)務(wù)新增店鋪數(shù)據(jù)強(qiáng)勁,第四季度新增572個(gè)銷(xiāo)售終端,占全年增加數(shù)量的31.42%,同比增長(zhǎng)18%,銷(xiāo)售終端總數(shù)達(dá)12090個(gè),新增速度明顯加快。拓展加快的邏輯可能基于同店增長(zhǎng)較慢和未來(lái)銷(xiāo)售趨勢(shì)向好,弱市向好開(kāi)新店。第四季度同店銷(xiāo)售增長(zhǎng)雖然較弱,已略好于第三季度的2.8%。
而運(yùn)動(dòng)服飾業(yè)務(wù)的新增店鋪數(shù)及同店銷(xiāo)售增長(zhǎng)均大大超出市場(chǎng)預(yù)期。第四季度新增了317個(gè)銷(xiāo)售終端,占全年增加數(shù)量的39.92%,同比增長(zhǎng)17%,銷(xiāo)售終端總數(shù)達(dá)5474個(gè)。第四季度同店銷(xiāo)售增長(zhǎng)10%,強(qiáng)勁超越(專(zhuān)賣(mài)店)了第三季度的3.6%,這是百麗國(guó)際運(yùn)動(dòng)服飾業(yè)務(wù)4年來(lái)最好的季度表現(xiàn)。在運(yùn)動(dòng)服飾業(yè)務(wù)清庫(kù)存壓力之下,第四季度的同店銷(xiāo)售增長(zhǎng)并沒(méi)有以犧牲價(jià)格為基礎(chǔ),根據(jù)相關(guān)投行研究,其當(dāng)季產(chǎn)品平均銷(xiāo)售價(jià)格得到了提升,這是一個(gè)好的跡象。
2012年下半年,運(yùn)動(dòng)服飾業(yè)務(wù)的毛利率在2011年下半年下降后的持續(xù)改善使綜合毛利率接近上半年的56.6%。關(guān)于庫(kù)存情況,百麗上半年已呈現(xiàn)局部改善的跡象,2012年下半年可能迎來(lái)了轉(zhuǎn)折性的銷(xiāo)售增長(zhǎng)超越庫(kù)存增長(zhǎng),這是去庫(kù)存的正向趨勢(shì)。這一趨勢(shì)有望在2013年上半年得到強(qiáng)化,進(jìn)入庫(kù)存周轉(zhuǎn)的良性循環(huán)。
春江水暖鴨先知。行業(yè)的復(fù)蘇,最先印證的是行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)品牌。在類(lèi)服飾行業(yè)中,女性鞋類(lèi)是為數(shù)不多的可以挑戰(zhàn)洋品牌的細(xì)分行業(yè)。根據(jù)消費(fèi)者可支配收入與服飾鞋帽購(gòu)買(mǎi)單價(jià)的統(tǒng)計(jì)研究,兩者呈現(xiàn)正相關(guān)性,即收入越高,購(gòu)買(mǎi)鞋子的每雙單價(jià)越高。由于女鞋的外觀辨識(shí)度不同于手表、箱包等,較高價(jià)格的進(jìn)口鞋與優(yōu)質(zhì)國(guó)產(chǎn)鞋之間的差價(jià)空間為擁有相同制造工藝的百麗國(guó)際、達(dá)芙妮(00210.HK)、九興控股(01836.HK)和利信達(dá)(00738.HK)等國(guó)產(chǎn)品牌提供了巨大的市場(chǎng)成長(zhǎng)空間。
百麗自營(yíng)模式所享有的產(chǎn)業(yè)快捷供應(yīng)鏈,是其庫(kù)存相對(duì)較小、清庫(kù)存能力強(qiáng)于國(guó)內(nèi)眾多批發(fā)訂貨業(yè)態(tài)服飾品牌的根本原因。這一模式現(xiàn)已成為七匹狼(002029.SZ)等服飾品牌轉(zhuǎn)型的戰(zhàn)略方向。
百麗出現(xiàn)運(yùn)營(yíng)好轉(zhuǎn)跡象,除了上述自身的優(yōu)勢(shì),離不開(kāi)整體消費(fèi)環(huán)境的趨暖。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局相關(guān)統(tǒng)計(jì),2012年7月社會(huì)零售總額增速扭轉(zhuǎn)了下滑趨勢(shì),自8月起已連續(xù)5個(gè)月提升。50家重點(diǎn)零售企業(yè)銷(xiāo)售增速也自9月起見(jiàn)底,百家大型零售企業(yè)增速四季度好轉(zhuǎn)明顯。同時(shí),就業(yè)市場(chǎng)隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇呈現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng),消費(fèi)者未來(lái)收入預(yù)期向好,消費(fèi)者信心指數(shù)也在2012年7月開(kāi)始反轉(zhuǎn),持續(xù)回暖。2013年CPI持續(xù)溫和回升的態(tài)勢(shì)也將有利于消費(fèi)的增長(zhǎng)。因此,百麗的復(fù)蘇跡象不應(yīng)是個(gè)案,國(guó)內(nèi)服飾類(lèi)企業(yè)進(jìn)入去庫(kù)存已有三年多,行業(yè)領(lǐng)先品牌有可能在2013年第二季度重新步入正增長(zhǎng)。
以2012年百麗可能完成的銷(xiāo)售目標(biāo)320億元人民幣測(cè)算,預(yù)計(jì)純利在43億元左右,自由現(xiàn)金流超過(guò)28億元。鑒于2013年是百麗大概率的復(fù)蘇年和強(qiáng)勁的現(xiàn)金背書(shū),2013年的自由現(xiàn)金流可達(dá)40億元。以DCF現(xiàn)金流貼現(xiàn)法估值,百麗企業(yè)內(nèi)在價(jià)值大致為1500億元。按巴菲特的“打五折才有安全邊際”說(shuō)法,百麗的750億元市值對(duì)應(yīng)的股價(jià)為11港元。(中國(guó)鞋網(wǎng)-最權(quán)威最專(zhuān)業(yè)的鞋業(yè)資訊中心)
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