中國(guó)電子商務(wù)研究中心評(píng)阿里赴美IPO啟動(dòng)
【中國(guó)鞋網(wǎng)-電商頻道】3月25日，有消息稱，阿里集團(tuán)今日在香港召開(kāi)赴美IPO啟動(dòng)會(huì)議。會(huì)上，阿里巴巴會(huì)見(jiàn)負(fù)責(zé)此次IPO事宜的6家主要承銷商(花旗、瑞信、德銀、高盛、摩根大通和摩根史坦利)，以及與IPO相關(guān)的律師和其他專業(yè)人員。會(huì)議的主要內(nèi)容為討論各方的主要職責(zé)并制定上市計(jì)劃。
3月16日，阿里巴巴集團(tuán)通過(guò)微博發(fā)聲明稱“啟動(dòng)”赴美上市事宜，稱“首次公開(kāi)募股(IPO)地點(diǎn)確定為美國(guó)”，但未透露為納斯達(dá)克還是紐約證券交易所，也并未像京東那樣想SEC遞交上市文件，引發(fā)業(yè)內(nèi)不少質(zhì)疑。
二、相關(guān)數(shù)據(jù)
(一)市場(chǎng)份額
B2B市場(chǎng)：據(jù)中國(guó)電子商務(wù)研究中心()監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，2013年B2B電子商務(wù)服務(wù)商營(yíng)收份額中，阿里巴巴排名首位，市場(chǎng)份額為44.5%，市場(chǎng)份額較2012年的45%有所下降。
B2B市場(chǎng)中接下來(lái)的排名分別為：上海鋼聯(lián)(我的鋼鐵網(wǎng))、資源、慧聰網(wǎng)、焦點(diǎn)科技(中國(guó)制造網(wǎng))、環(huán)球市場(chǎng)、網(wǎng)盛生意寶分別位列二~七位，分別占比：10.6%、7.1%、3.6%、2.4%、1.7%、1.3%。
B2C市場(chǎng)：據(jù)中國(guó)電子商務(wù)研究中心監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，2013年中國(guó)B2C網(wǎng)絡(luò)零售市場(chǎng)(包括平臺(tái)式與自主銷售式)，排名第一的依舊是天貓商城，占50.1%，2012年天貓占比為52.1%，下降2%;京東名列第二，占據(jù)22.4%;位于第三位的是蘇寧易購(gòu)達(dá)到4.9%;后續(xù)4-10位排名依次為：騰訊電商(3.1%)、亞馬遜中國(guó)(2.7%)、1號(hào)店(2.6%)、唯品會(huì)(2.3%)、當(dāng)當(dāng)網(wǎng)(1.4%)、國(guó)美在線(0.4%)、凡客誠(chéng)品(0.2%)。
(二)營(yíng)收數(shù)據(jù)：
據(jù)中國(guó)電子商務(wù)研究中心()監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，阿里巴巴集團(tuán)2013年?duì)I收67億美元，毛利49億美元，主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)31億美元。阿里巴巴集團(tuán)2013年凈利潤(rùn)28億美元，凈利潤(rùn)率42%，而2012年的凈利潤(rùn)率僅24%。
三、分析師觀點(diǎn)：
針對(duì)阿里巴巴集團(tuán)宣布啟動(dòng)赴美上市事宜，中國(guó)電子商務(wù)研究中心分析師以及多位特約研究員對(duì)此進(jìn)行分析如下：
關(guān)于阿里巴巴集團(tuán)美國(guó)上市潛在風(fēng)險(xiǎn)要點(diǎn)點(diǎn)評(píng)：
對(duì)此，中國(guó)電子商務(wù)研究中心主任、研究員曹磊認(rèn)為：
——阿里巴巴A股市場(chǎng)上市目前股權(quán)結(jié)構(gòu)幾無(wú)可能性
阿里巴巴已經(jīng)就H股上市做了準(zhǔn)備�，F(xiàn)在更換上市地點(diǎn)顯然成本太高。更重要的是，阿里巴巴更了解這個(gè)市場(chǎng)和投資者。至于A股市場(chǎng)，阿里巴巴目前的股權(quán)結(jié)構(gòu)根本不可能通過(guò)監(jiān)管審核，目前，中國(guó)投資者因種種限制并不能大規(guī)模投資美股市場(chǎng)，即便阿里巴巴承諾將參與回歸國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)，最終這一問(wèn)題還要取決于國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)改革的力度以及時(shí)間表。
而美國(guó)的監(jiān)管太嚴(yán)，阿里要遵守市場(chǎng)規(guī)則，無(wú)論如何都是要犧牲效率。一方面，按游戲規(guī)則辦事的話，以前馬云說(shuō)干就干的事，大多數(shù)都是不合規(guī)的;美國(guó)律師有福氣了，基金經(jīng)理也不會(huì)讓阿里好受;按規(guī)定出拳，跟人打架又沒(méi)有殺傷力。這樣一來(lái)，即使允許創(chuàng)始人一言堂，也只是個(gè)擺設(shè)。
對(duì)此，中國(guó)電子商務(wù)研究中心高級(jí)分析師張周平認(rèn)為：
一、如赴美上市，或?qū)⒚媾R集體訴訟風(fēng)險(xiǎn)。作為最發(fā)達(dá)和成熟的資本市場(chǎng)，美國(guó)上市，公司要接受更嚴(yán)格的法律環(huán)境，甚至可以說(shuō)，針對(duì)上市公司的訴訟，在美國(guó)已經(jīng)形成一個(gè)成熟的產(chǎn)業(yè)鏈，背后捆綁著做空機(jī)構(gòu)、律所、股民的多方利益。但是，集體訴訟的風(fēng)險(xiǎn)其實(shí)對(duì)于很多企業(yè)來(lái)說(shuō)，都是存在的。淘寶上百萬(wàn)賣家，假貨很多，很容易被人揪著打。
二、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，上市時(shí)間事不宜遲。一是近年來(lái)，阿里旗下主營(yíng)業(yè)務(wù)B2B、B2C占據(jù)中國(guó)電子商務(wù)市場(chǎng)份額有所下降。而隨著騰訊與京東進(jìn)行聯(lián)姻，騰訊的微信有可能成為幫助京東拉阿里下馬的殺手锏。除此外，阿里巴巴在B2C領(lǐng)域的有力的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手還包括蘇寧、1號(hào)店、當(dāng)當(dāng)網(wǎng)、唯品會(huì)、騰訊電商、亞馬遜中國(guó)、國(guó)美在線、凡客誠(chéng)品等。二是根據(jù)阿里巴巴與雅虎2012年達(dá)成的協(xié)議，阿里巴巴有權(quán)在IPO之際回購(gòu)雅虎持有的24%股份的二分之一，但是回購(gòu)的前提是阿里巴巴需要在2015年12月之前完成上市。也就是說(shuō)留給阿里巴巴的時(shí)間已經(jīng)不多了。
對(duì)此，中國(guó)電子商務(wù)研究中心互聯(lián)網(wǎng)金融部分析師馮林認(rèn)為：
——阿里赴美上市，淘寶將成重點(diǎn)治理的對(duì)象
如果阿里巴巴真的在美國(guó)上市成功，偽造產(chǎn)品、出售非合法渠道授權(quán)的正規(guī)產(chǎn)品，以及盜用圖片的淘寶中小賣家都會(huì)成為淘寶重點(diǎn)治理的對(duì)象，而大多數(shù)淘寶的中小賣家都缺乏必要的授權(quán)意識(shí)。
上市后，阿里所要面對(duì)的高昂成本代價(jià)，可能會(huì)讓它應(yīng)接不暇。阿里的此次赴美上市，目的是為保住更多股權(quán)，因此顯得非常被動(dòng)，沒(méi)有辦法去衡量之后的風(fēng)險(xiǎn)，現(xiàn)在只能從法律上去規(guī)避，市場(chǎng)層面恐怕目前很難顧及。
對(duì)此，中國(guó)電子商務(wù)研究中心特約研究員余德光認(rèn)為：
——阿里選擇美國(guó)上市屬無(wú)奈之舉對(duì)港交所施壓
阿里巴巴選擇在美國(guó)上市一事，應(yīng)該說(shuō)是無(wú)奈之舉。即使到現(xiàn)在，阿里最優(yōu)的上市地點(diǎn)依然還是香港。阿里主動(dòng)報(bào)出打算在美國(guó)上市的新聞，估計(jì)是對(duì)港交所施壓的一種表現(xiàn)。美國(guó)股市雖然支持阿里的合伙人制度，但阿里也將會(huì)面臨很多問(wèn)題，比如：1.美國(guó)雖然允許A/B股，但對(duì)管理層卻有更嚴(yán)苛的監(jiān)管條件，需要更多的公開(kāi)透明;2.阿里還需要解決比如淘寶的售假問(wèn)題，支付寶的VIE風(fēng)波等這一系列問(wèn)題。
但無(wú)論如何，阿里都必須盡快上市，根據(jù)雅虎與阿里的約定，阿里必須在2015年12月以前以385億美金以上的估值上市，否則雅虎將有權(quán)不出售手中掌握的阿里股票;另外，阿里現(xiàn)在應(yīng)該說(shuō)是遇到諸多瓶頸，比如在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)上不力，選擇在發(fā)展巔峰時(shí)上市，應(yīng)該可以獲得最優(yōu)的估值回報(bào)。
對(duì)此，中國(guó)電子商務(wù)研究中心特約研究員、遼寧亞太律師事務(wù)所律師董毅智認(rèn)為：
阿里選擇美國(guó)上市或?qū)⒚媾R很大訴訟風(fēng)險(xiǎn)。阿里巴巴旗下淘寶網(wǎng)次貨當(dāng)正品賣，假貨當(dāng)真品賣，這是淘寶C2C模式面臨最大的問(wèn)題之一。阿里選擇到美上市可能為此要面臨很大的訴訟風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)美國(guó)1974貿(mào)易法案的“301條款”，美國(guó)貿(mào)易代表辦公室每年需要準(zhǔn)備一份“特殊301報(bào)告”。根據(jù)今年2月12日，美國(guó)貿(mào)易代表辦公室出臺(tái)的2013年全球“惡名市場(chǎng)”報(bào)告，中國(guó)被列為最大假貨實(shí)體市場(chǎng)。
根據(jù)1974貿(mào)易法案，年度報(bào)告必須將那些無(wú)法提供足夠知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)的國(guó)家列入一個(gè)叫做“亟待處理外國(guó)名單”，一旦列入這個(gè)清單，美國(guó)將對(duì)其采取制裁措施。在講誠(chéng)信的基督教國(guó)度，美國(guó)的資本市場(chǎng)恐怕很難會(huì)對(duì)阿里網(wǎng)開(kāi)一面。尤其是在2011年的支付寶事件之后，美國(guó)投資者對(duì)阿里的態(tài)度還是有所保留。
今年的“3•15”晚會(huì)，“激光筆”和“魚(yú)肝油”被點(diǎn)名。晚會(huì)后，這兩個(gè)單品在淘寶網(wǎng)上瞬間“消失”。而如果阿里在集體訴訟文化悠久的美國(guó)上市后，淘寶恐怕就不會(huì)這么走運(yùn)，取代專門辦個(gè)晚會(huì)高調(diào)提醒的。會(huì)是默默取證，高調(diào)起訴。在美國(guó)，股東可以在上市公司立場(chǎng)起訴高管。淘寶赴美上市，是不是將會(huì)成為“刀俎”下的“魚(yú)肉”?
支付寶安全問(wèn)題成其估值消極影響。3月14日中國(guó)人民銀行支付結(jié)算司下達(dá)“意見(jiàn)的函”，要求杭州支付結(jié)算司“立即暫停線下條碼(二維碼)支付、虛擬信用卡有關(guān)業(yè)務(wù)”。關(guān)于“暫�！钡目傮w原因，是為了保障客戶利益，防止支付風(fēng)險(xiǎn)。隨后，央視一則晚間新聞：手機(jī)丟了，支付寶還安全嗎?再次劍指支付寶安全問(wèn)題。
支付寶條碼支付的本質(zhì)，就是借助條碼技術(shù)將線下刷卡支付轉(zhuǎn)換為線上交易，把低風(fēng)險(xiǎn)交易轉(zhuǎn)為高風(fēng)險(xiǎn)交易。沒(méi)有建立客戶身份識(shí)別、交易記錄保存和可以交易分析報(bào)告機(jī)制，容易被不法分子利用，進(jìn)行洗錢等違法活動(dòng)提供創(chuàng)造條件。從日常監(jiān)測(cè)來(lái)看，支付風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題日益嚴(yán)重，一旦發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)，還無(wú)法追查。阿里作為O2O行業(yè)領(lǐng)頭老大，赴美上市后，支付寶安全問(wèn)題無(wú)疑會(huì)成其估值的消極影響。美國(guó)監(jiān)管層會(huì)對(duì)支付安全有怎樣的監(jiān)管，恐怕也是阿里不得不撓頭的問(wèn)題。
阿里誠(chéng)信問(wèn)題成為永遠(yuǎn)抹不掉“朱砂痣”。在中國(guó)被神話的馬云，在2011年的支付寶事件，這次破壞“契約原則”的做法之后，成了媒體和華爾街投資者等群體的討伐對(duì)象，千夫所指。甚至有媒體直言“阿里集團(tuán)在美國(guó)已經(jīng)信譽(yù)掃地”。華爾街著名的基金管理人詹姆斯•查諾斯甚至揚(yáng)言，“最新投資建議就是做空在紐約上市的中國(guó)股票�！本驮谥Ц秾毷录鸬恼饎�(dòng)還沒(méi)有平穩(wěn)之后半年多，阿里B2B公司在港交所以發(fā)行價(jià)退市。不少小股東遭受損失。此舉又引發(fā)了香港資本界的抵觸。之后，阿里與雅虎簽訂一份協(xié)議：阿里將以76億美元回購(gòu)雅虎手中20%阿里股份。并且，阿里巴巴集團(tuán)有權(quán)在IPO之際回購(gòu)雅虎持有的剩余股份中的50%。
阿里今年赴美IPO，按照協(xié)議，完成合格的IPO，回購(gòu)約定即可生效。對(duì)阿里來(lái)說(shuō)，完成協(xié)議要求的“合格IPO”，并不難。但在經(jīng)過(guò)支付寶事件以及港交所退市之后，阿里即使在美上市，投資人、股東等的疑慮并就此打住。要建立對(duì)一個(gè)人信任，需要做很多努力。而摧毀一個(gè)人的信任，有時(shí)只需要一個(gè)動(dòng)作。阿里的誠(chéng)信問(wèn)題，恐怕已經(jīng)成為永遠(yuǎn)抹不掉朱砂痣。如果一旦上市成功，雅虎能否配合，是否還會(huì)面臨法律訴訟問(wèn)題。上市后，如果發(fā)生侵害小股東權(quán)益之舉，阿里恐怕也將訴訟纏身，難以像之前那樣輕易脫身。
關(guān)聯(lián)關(guān)系網(wǎng)成的上市“攔路虎”。阿里稱為國(guó)內(nèi)BAT巨頭之一，很大一部分原因得益于其錯(cuò)綜復(fù)雜、系統(tǒng)龐大的阿里關(guān)聯(lián)公司。根據(jù)阿里的會(huì)計(jì)資料顯示，阿里內(nèi)部的子公司體系分為9大體系：集團(tuán)國(guó)內(nèi)公司、集團(tuán)海外公司、B2B國(guó)內(nèi)公司、B2B海外公司、阿里云、阿里金融、淘寶、支付寶、雅虎，每個(gè)體系都下屬8-50家不等的國(guó)內(nèi)外子公司或者關(guān)聯(lián)公司。其中，淘寶體系下，子公司數(shù)量達(dá)到18個(gè)左右，浙江天貓技術(shù)有限公司、浙江天貓網(wǎng)絡(luò)有限公司便在其中等。
各個(gè)關(guān)聯(lián)公司之間又存在關(guān)聯(lián)交易隱患。還是拿這里和支付寶說(shuō)事。阿里和支付寶之間無(wú)法完全分清你我。賣家給阿里傭金，阿里向支付寶付手續(xù)費(fèi)。兩家存在密切的數(shù)據(jù)和業(yè)務(wù)往來(lái)�？刂迫丝梢园凑招枰刂瓢⒗锏臉I(yè)務(wù)輸入、輸出，必要時(shí)還可進(jìn)行騰挪、轉(zhuǎn)移。
在各子公司中，幾乎重要業(yè)務(wù)線，創(chuàng)始人馬云阿里都布局了大量關(guān)聯(lián)公司。馬云可以隨時(shí)不告知股東，對(duì)公司的業(yè)務(wù)或業(yè)績(jī)進(jìn)行調(diào)整。當(dāng)年的支付寶事件就是在這樣的背景之下發(fā)生的。還有天貓、淘寶和阿里等的業(yè)務(wù)都高度相關(guān)，應(yīng)當(dāng)屬于持續(xù)性關(guān)聯(lián)交易。
美國(guó)存在以披露為主的市場(chǎng)機(jī)制，其風(fēng)險(xiǎn)披露制度的嚴(yán)格，是有目共睹的。根據(jù)有關(guān)規(guī)定，任何有損股東利益的因素都必須披露，包括關(guān)聯(lián)交易風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)關(guān)聯(lián)交易的風(fēng)險(xiǎn)披露則需詳細(xì)到為何給出這樣的交易價(jià)格。剪不斷，理還亂的阿里，此時(shí)選擇赴美上市，可能需要面對(duì)比其他上市公司更嚴(yán)格的，關(guān)于關(guān)聯(lián)交易的合規(guī)審批、披露要求，給阿里的上市之路，加了一只攔路虎。
阿里自身的業(yè)務(wù)漏洞太多，不管是“被逼”上市，還是什么原因，阿里匆忙間將自己置身于透明、公開(kāi)的環(huán)境中，接受審度，要處理和面對(duì)的絆腳石絕不會(huì)比“合伙人制度”問(wèn)題的突破簡(jiǎn)單多少。創(chuàng)造一個(gè)美國(guó)乃至全球科技公司最大規(guī)模的IPO案例，阿里仍然任重道遠(yuǎn)。
對(duì)此，中國(guó)電子商務(wù)研究中心特約研究員、上海泛洋律師事務(wù)所高級(jí)合伙人劉春泉律師認(rèn)為：
——阿里美國(guó)上市存潛在法律風(fēng)險(xiǎn)。
阿里上市當(dāng)然是具有巨大造富效應(yīng)的財(cái)富故事，選擇哪里上市卻是個(gè)值得有深遠(yuǎn)考慮的問(wèn)題。如果在美國(guó)上市，美國(guó)的訴訟文化可能會(huì)與阿里集團(tuán)的江湖武俠式的企業(yè)文化之間產(chǎn)生沖突，磨合將會(huì)不容易。
尤其是關(guān)于支付寶曾經(jīng)在美國(guó)資本市場(chǎng)和媒體有過(guò)不愉快，一旦在美上市，這個(gè)也可能為美國(guó)訴訟建立了管轄連接點(diǎn)，可能構(gòu)成一個(gè)潛在法律風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。美國(guó)是法治國(guó)家，誰(shuí)給承諾都沒(méi)用，阿里在正式上市前，最好對(duì)此進(jìn)行深入研究，有備無(wú)患。
關(guān)于阿里巴巴集團(tuán)“合伙人制”要點(diǎn)點(diǎn)評(píng)：
對(duì)此，中國(guó)電子商務(wù)研究中心特約研究員、浙江澤大律師事務(wù)所付勇勇律師認(rèn)為：
——阿里教訓(xùn)折射無(wú)論如何都要將公司的控制權(quán)牢牢掌握在創(chuàng)始人手里，否則后果不堪設(shè)想!
阿里巴巴之所以選擇到美國(guó)上市，主要還是因?yàn)榘⒗锇桶偷暮匣锶酥贫扰c港交所的規(guī)定不符。為了保護(hù)香港中小投資者的利益，港交所不可能對(duì)阿里巴巴作出讓步。阿里巴巴之所以要設(shè)計(jì)出合伙人制度，歸根到底，還是因?yàn)轳R云在阿里巴巴公司中的股權(quán)比例過(guò)低，從股權(quán)結(jié)構(gòu)上來(lái)講，馬云及管理團(tuán)隊(duì)對(duì)阿里巴巴公司難以控制公司，所以要另辟蹊徑。
這也告誡其他創(chuàng)業(yè)者，公司的控制權(quán)是公司的生命線，在股權(quán)融資過(guò)程中，無(wú)論如何都要將公司的控制權(quán)牢牢掌握在創(chuàng)始人手里，否則后果不堪設(shè)想。前幾年，國(guó)美電器的董事會(huì)大戰(zhàn)也是公司控制權(quán)爭(zhēng)奪的典型案例，這場(chǎng)戰(zhàn)爭(zhēng)對(duì)國(guó)美的傷害很大。
對(duì)此，中國(guó)電子商務(wù)研究中心特約研究員、阿里巴巴商學(xué)院副教授、博士裘涵認(rèn)為：
——阿里赴美IPO根源在合伙人制度，也是形勢(shì)所逼無(wú)奈之舉。
放眼全球，阿里上市的最佳地點(diǎn)是香港。在香港，阿里可獲得最為理想的估值，而且基于共同的文化背景今后與投資者、監(jiān)管方的溝通更為便利。然而港交所直到現(xiàn)在仍然沒(méi)有同意為阿里的合伙人制網(wǎng)開(kāi)一面，合伙人制恰恰又是馬云對(duì)于阿里此時(shí)此刻宣布赴美IPO的評(píng)論，阿里上市設(shè)定的最基本前提條件。
面對(duì)微信的崛起、騰訊投資京東，京東IPO啟動(dòng)，支付業(yè)務(wù)受阻，阿里已經(jīng)不能再等了，此時(shí)阿里正式宣布赴美IPO是形勢(shì)所逼無(wú)奈的選擇，也是經(jīng)過(guò)權(quán)衡后目前最佳的選擇。
對(duì)此，中國(guó)電子商務(wù)研究中心特約研究員、中國(guó)電子商務(wù)協(xié)會(huì)PCEM網(wǎng)絡(luò)整合營(yíng)銷研究中心主任劉東明認(rèn)為：
——合伙人制度是阿里巴巴不得不背井離鄉(xiāng)赴美上市主要原因
阿里巴巴上市幾家歡喜幾家愁?港交所對(duì)于股權(quán)制度的限制使得合伙人制的阿里巴巴不得不背井離鄉(xiāng)赴美上市，這于中國(guó)是悲哀與驕傲，悲哀的是“肥水外流”A股之殤，國(guó)內(nèi)投資者只好“望洋興嘆”，海外資本進(jìn)入中國(guó)互聯(lián)企業(yè)來(lái)淘金;驕傲的是可以用外國(guó)人的錢辦中國(guó)人的事業(yè)。同時(shí)，一直在籌備上市的京東遭遇空前壓力山大，騰訊也會(huì)受到一定影響，騰訊阿里巴巴競(jìng)爭(zhēng)加劇。
對(duì)此，中國(guó)電子商務(wù)研究中心特約研究員、劉俊斌副教授認(rèn)為：
——美國(guó)“AB股制”是解決阿里上市困局的一劑“快藥”
阿里去美國(guó)上市是因?yàn)橄愀鄄恢С炙^的“合伙人制度”，即馬云想要享有的“同股不同權(quán)”，大多數(shù)國(guó)家和地區(qū)都不支持，包括中國(guó)的《公司法》。阿里赴美IPO的相關(guān)程序還未進(jìn)入實(shí)施階段，AB股制無(wú)疑是現(xiàn)下唯一能解阿里時(shí)間困局的一劑“快藥”。但不知道阿里以前的一些行為能否被美國(guó)所忘記。（中國(guó)鞋網(wǎng)-最權(quán)威最專業(yè)的鞋業(yè)資訊中心。合作媒體：）
