唯品會(huì)高估值的背后：價(jià)值多少是信仰問題

   【中國鞋網(wǎng)-要聞分析】對于出人意料大漲的股票，通常被資本市場稱為妖股。在美國資本市場，中國的特賣電商唯品會(huì)正在妖股之路上狂飆。

　　截至美國時(shí)間6月1日，其收盤價(jià)已達(dá)到163.44美元，市盈率飆至130.75，市值92.36億美元。而在同日，京東的收盤價(jià)為24.60美元，聚美優(yōu)品的收盤價(jià)為29.62美元，當(dāng)當(dāng)網(wǎng)的收盤價(jià)為9.96美元。

　　要知道，唯品會(huì)當(dāng)初是流血上市，發(fā)行價(jià)僅6.5美元，隨后首日破發(fā)報(bào)每股5.5美元，市值3億美元左右。

　　其后兩年多一路飆升，今年2月才剛剛加入紐交所的(股價(jià))“百元俱樂部”;3月，唯品會(huì)股價(jià)站上了170美元，首次進(jìn)入百億美元市值的俱樂部。

　　“美國等其他發(fā)達(dá)國家，線下的折扣零售是非常發(fā)達(dá)和成熟的，但在中國知道奧特萊斯的都很少，線下的折扣零售、尾貨清理渠道是極其不發(fā)達(dá)的�！蔽ㄆ窌�(huì)CFO楊東皓向《第一財(cái)經(jīng)日報(bào)》記者稱，沒有線下、成熟的、尾貨清理的連鎖業(yè)態(tài)跟我們競爭，一步就跨過了線下的發(fā)展階段，進(jìn)入到線上的發(fā)展階段。這也是為什么我們能在很短時(shí)間之內(nèi)做出這么大的規(guī)模。

　　華爾街之狼

　　唯品會(huì)高股價(jià)的背后有沒有“推手”?有個(gè)段子是，唯品會(huì)上市之初股價(jià)大幅下跌，出自溫州的創(chuàng)始人、唯品會(huì)CEO沈亞撐不住了，立即打電話向溫州商會(huì)求救。結(jié)果，在很短時(shí)間內(nèi)，溫商圈子就湊足一筆錢替沈亞解了燃眉之急。

　　暫不論此事真假，相比破發(fā)時(shí)的謹(jǐn)慎態(tài)度，華爾街資本市場已經(jīng)發(fā)生180度大調(diào)整。

　　在IPO之初，唯品會(huì)的特賣模式被業(yè)內(nèi)嗤之以鼻，稱為清理庫存的“下水道”;與李彥宏等互聯(lián)網(wǎng)背景大佬不同，唯品會(huì)的創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)沈亞、洪曉波出身于外貿(mào)行業(yè)，在當(dāng)時(shí)也被投資人詬病為“不懂互聯(lián)網(wǎng)”。

　　就在去年，唯品會(huì)的投資方紅杉資本也曾多次拋售，一度被解讀為從唯品會(huì)“出逃”。唯品會(huì)向美國證券交易委員會(huì)提交的文件顯示，至去年6月，紅杉資本的持股比例已經(jīng)降至15%。

　　即使近有聚美優(yōu)品、京東兩家電商上市，后有阿里的超級IPO，摩根大通、高盛、德意志銀行等各大投行，還是將唯品會(huì)的目標(biāo)價(jià)位鎖定在190美元至220美元之間，增持、買入，成為最多的說辭。

　　甚至，唯品會(huì)還被一些華爾街投資者私下稱為“華爾街之狼”。首要的原因，當(dāng)然在于好看的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，連續(xù)六季度盈利，遠(yuǎn)超分析師預(yù)期。

　　其2014Q1財(cái)報(bào)顯示，當(dāng)季凈利潤達(dá)2660萬美元，同比增長355.3%;毛利率從去年同期的23.4%上升至24.9%;凈利潤率從去年同期的1.9%翻倍至3.8%。

　　而活躍客戶數(shù)量和訂單數(shù)量同比的高速攀升，則是其優(yōu)秀財(cái)報(bào)業(yè)績的主因：當(dāng)季，唯品會(huì)活躍用戶數(shù)量從去年同期的280萬人增加至740萬人，增幅為165.1% ;本季度訂單數(shù)由上年同期的880萬份增長129.3%至2020萬份。

　　值得注意的是，其第一季度相關(guān)支出在凈營收中所占比例為10.6%，低于去年同期的12.1%。對于這一比重的下滑，楊東皓認(rèn)為，唯品會(huì)成本的下降，主要還是源自于訂單快速增長，業(yè)務(wù)規(guī)�？焖贁U(kuò)大帶來的規(guī)模經(jīng)濟(jì)。

　　“隨著唯品會(huì)的規(guī)模越來越大，在整個(gè)競爭格局里面領(lǐng)先地位越來越突出，有更多的品牌愿意跟我們簽獨(dú)家合作。因?yàn)槲覀兛梢越o他們帶來更大的回報(bào)，在銷售量上、收益上給他們帶來更多的收益�！睂τ诟�進(jìn)者搶奪獨(dú)代是否增加成本，楊東皓如此回應(yīng)。

　　未來模式待考

　　最近，唯品會(huì)與尼爾森合作的一項(xiàng)調(diào)研中，電商用戶對每個(gè)電商拼湊出粗略的畫像：天貓是30歲的御姐拜金女，唯品會(huì)是30歲以上的優(yōu)雅時(shí)尚OL，而京東則是40歲的IT男，1號店是一個(gè)女管家，淘寶是20歲的百變女性，聚美優(yōu)品是一個(gè)濃妝時(shí)尚女。

　　在楊東皓看來，除了看得見的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，唯品會(huì)模式更代表未來。他向本報(bào)記者分析稱，未來電商市場有三大業(yè)務(wù)模式。第一大是天貓，是集市的模式，即：自己并不做零售，在網(wǎng)上建立一個(gè)虛擬商場，請這些品牌自己來開店;第二類是京東，模式是自營，主要的商品是電器和百貨;第三類則是唯品會(huì)，從品類來講主營是服裝，而在服裝里面是折扣零售。

　　“那個(gè)時(shí)候就跟我們的投資人這么介紹的，當(dāng)時(shí)大家心里都覺得挺可樂，唯品會(huì)口氣也太大了�！睏顤|皓笑稱，一個(gè)唯品會(huì)竟然盲目自大到把自己和京東、天貓并列，對很多人來講有點(diǎn)夜郎自大。

　　但是，在股價(jià)和業(yè)績一路狂飆突進(jìn)時(shí)，你卻可能從未上過這個(gè)網(wǎng)站購物，甚至連這個(gè)網(wǎng)站的名字都沒聽說過。這也是未來電商市場三大模式之一的矛盾之處，你既可以視為巨大的潛力與機(jī)遇，也可能擔(dān)心其成為一個(gè)泡沫。

　　事實(shí)上，對于唯品會(huì)的股票價(jià)值，即使被譽(yù)為投資高手的陳一舟，也曾判斷“失誤”。人人公司去年一季度的財(cái)報(bào)溝通會(huì)披露，人人在2013年Q1成為唯品會(huì)的基石投資人，2014年一季度拋售了唯品會(huì)的所有股票，獲利1500萬美元。

　　陳一舟當(dāng)時(shí)稱，此次拋售也成為當(dāng)季人人虧損大幅收窄的主要原因。盡管如此，唯品會(huì)彼時(shí)的股票價(jià)格還在10美元左右。如果保留到今年2月?結(jié)果只能獨(dú)自想象了。

　　“唯品會(huì)現(xiàn)在的規(guī)模已經(jīng)成為一個(gè)非常高的進(jìn)入門檻;就像沃爾瑪，任何一個(gè)零售商做到一定規(guī)模，規(guī)模本身就是一個(gè)很高的門檻�！睏顤|皓稱，目前，唯品會(huì)是全世界最大的線上折扣零售商。

　　“股價(jià)高不高，確實(shí)不好評價(jià)。”一位長期關(guān)注中概股的私募基金海外投資并購部總監(jiān)，向本報(bào)記者一語道破天機(jī)：如果你相信，它會(huì)和亞馬遜等一樣成為劃時(shí)代的平臺(tái)，它(唯品會(huì))就值;好比馬云曾說，許多人內(nèi)心其實(shí)并不“true believe”中國電商，并不能理解電商的潛力。

　　上述人士直言：“對于科技股特別是電商平臺(tái)的估值，需要的不是技術(shù)和方法，而是信仰�！�（中國鞋網(wǎng)-最權(quán)威最專業(yè)的鞋業(yè)資訊中心。合作媒體： ）