《阿里巴巴紐交所上市專題解讀報告》全文

   【中國鞋網(wǎng)-電商頻道】核心觀點摘要：

　　一、上市原因：中國電子商務(wù)研究中心分析師莫岱青表示，主要有：1、雅虎股票回購;2、公司大股東壓力;3、管理層套現(xiàn)壓力;4、合伙人股權(quán)結(jié)構(gòu);5、電商同行競爭壓力

　　二、上市意義：中國電子商務(wù)研究中心主任曹磊表示，主要意義為：1、或?qū)⑺⑿氯�球IPO紀(jì)錄;2、加速公司國際化業(yè)務(wù)進程;3、VIE模式境外上市有不同尋常意義。

　　三、市值預(yù)測：根據(jù)中國電子商務(wù)研究中心()測算，2015財年(2014年4月1日—2015年3月31日)阿里巴巴凈利潤預(yù)計將達325-350億元;預(yù)計市值將達1850-1950億美元。

　　四、股票受追捧原因：中國電子商務(wù)研究中心主任曹磊表示，主要原因表現(xiàn)在：1、盈利能力強;2、市場份額大;3、業(yè)務(wù)布局廣4、業(yè)績持續(xù)發(fā)展等方面。

　　五、上市對阿里自身影響：B2B業(yè)務(wù)，上市后將推動B2B在線交易業(yè)務(wù)快速發(fā)展;B2C業(yè)務(wù)，1、吸納美國資本市場資金，市場份額進一步鞏固;2、盈利能力透明化壓力，業(yè)務(wù)模式將趨于優(yōu)化。

　　六、上市對電商行業(yè)影響：1、上市公司。巨大融資額度讓市場資金吃緊，影響后面企業(yè)上市融資、阿里IPO帶動A股相關(guān)板塊投資機會;2、電商企業(yè)。電商企業(yè)抱團抵御阿里競爭，緩解帶來的沖擊;3、平臺商家。淘寶上中小賣家生存空間受擠壓，“出淘”行動或越發(fā)頻繁;4、網(wǎng)購用戶。上市對用戶無直接影響，消費風(fēng)險降低還不一定。5、電商行業(yè)。主要表現(xiàn)在：1、對上市成員企業(yè)是“大樹底下好乘涼”;2、對電商行業(yè)而言，平臺上賣家日子更難過。

　　七、上市后面臨的主要挑戰(zhàn)：

　　1、團隊人才。阿里上市為持股員工帶來巨額財富的同時也將面臨著員工拋售股票離職現(xiàn)狀。任何新員工的加入，都需要一段較長時間的熟悉過程，這勢必對阿里整體業(yè)務(wù)的發(fā)展造成挑戰(zhàn)。

　　2、移動互聯(lián)網(wǎng)。目前，流量入口，整合并購，移動支付工具，在這三點上，阿里并沒有展現(xiàn)出強勁的生存能力。這些企業(yè)已經(jīng)繞道了阿里的后方，在移動端發(fā)起強有力的挑戰(zhàn)。3、關(guān)聯(lián)交易。馬云及阿里巴巴近年來投資并購的企業(yè)達上百家，未來阿里與這些關(guān)聯(lián)公司的交易因上市需透明化，這將加大投資者或承受雙方非規(guī)范性交易風(fēng)險的可能。

　　4、物流軟肋。阿里目前還是主要依靠和“四通一達”的合作，上市招股書中物流也是阿里提及較少的部分，是其上市軟肋。

　　5、國際競爭對手。阿里在美國市場上直接的對手就是亞馬遜和eBay，上市后阿里靠體量與這些對手競爭是行不通的，還需要強勁的業(yè)務(wù)模式、持續(xù)的盈利能力、可觀的市場前景等。八、主要法律風(fēng)險：知識產(chǎn)權(quán)保護法律風(fēng)險、假貨、商標(biāo)侵權(quán)法律風(fēng)險、不正當(dāng)競爭法律風(fēng)險、反壟斷法律風(fēng)險等。

　　《阿里巴巴紐交所上市專題解讀報告》全文

　　一、事件概述

　　根據(jù)紐約證券交易所官方網(wǎng)站最新披露的信息顯示，阿里巴巴將于美國時間9月19日在紐交所正式掛牌交易。股票代碼：“BABA”，由于投資者熱捧，阿里巴巴將股票發(fā)行指導(dǎo)區(qū)間價上調(diào)至66-68美元，此前的指導(dǎo)價為60-66美元。預(yù)計最高融資額達243億美元。如不出意外，阿里巴巴將成為美國史上融資額最大的IPO。

　　阿里此前向美國證券交易委員會提交的文件顯示，該公司將發(fā)售123076931股美國存托股票。瑞士信貸、德意志銀行、高盛、JP摩根、摩根士丹利和花旗銀行等6大投行擔(dān)任阿里巴巴的承銷商。

　　二、相關(guān)數(shù)據(jù)

　　2.1市場份額

　　B2B市場：據(jù)中國電子商務(wù)研究中心()監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，2014年上半年，B2B電子商務(wù)服務(wù)商營收份額中，阿里巴巴繼續(xù)排名首位，市場份額為40.5%。

　　接下來的排名分別為：上海鋼聯(lián)、環(huán)球資源、慧聰網(wǎng)、焦點科技、環(huán)球市場、網(wǎng)盛生意寶分別位列二~七位，分別占比8.0%、5.7%、4.0%、2.3%、1.6%、1%，其他36.9%。

　　B2C市場：據(jù)中國電子商務(wù)研究中心監(jiān)測數(shù)據(jù)()顯示，2014年上半年，中國B2C網(wǎng)絡(luò)零售市場(包括開放平臺式與自營銷售式，不含品牌電商)，天貓排名第一，占57.4%份額;京東名列第二，占據(jù)21.1%份額;蘇寧易購于第三，占3.6%份額。4-10位排名依次為：4-10位排名依次為：國美在線(3.3%)、唯品會(1.9%)、亞馬遜中國(1.5%)、當(dāng)當(dāng)網(wǎng)(1.2%)、騰訊電商(0.8%)、聚美優(yōu)品(0.7%)、1號店(0.6%)。

　　2.2財報數(shù)據(jù)

　　2014年第二季度財報數(shù)據(jù)(未經(jīng)特別注明均為人民幣)：

　　營收：157.71億元，同比增長46%。2014年Q1營收120.31億元，同比增長39%。

　　國內(nèi)營收：126.39億元，同比增長45.8%，國內(nèi)營收占總營收比為80%。

　　凈利潤：73億元，同比增長60%。2014年Q1凈利潤55.43億元，同比增長32%。

　　成交規(guī)模：5010億元。其中，淘寶網(wǎng)的總交易額較去年同期的2570億元增長33.2%，至3420億元(約合550億美元);天貓商城的總交易額較去年同期的880億元增長80.7%，至1590億元(約合260億美元)。

　　移動端交易額：1640億元，同比增長約300%，移動平臺交易額的占比達到32.8%;移動端的收入達到24.54億元，同比增長923%;移動端收入占比達到19.4%。

　　活躍買家數(shù)：截止2014年第二季度末，阿里巴巴集團的總活躍買家數(shù)達到了2.79億，相比上一個季度末，僅3個月活躍買家數(shù)就增加了2400萬。

　　三、分析點評

　　3.1上市原因及意義

　　3.1.1上市原因

　　(1)雅虎股票回購

　　雅虎股票回購剩余時間不多，上市條件成熟。中國電子商務(wù)研究中心高級分析師張周平表示，阿里選擇此時上市，一個重要原因是在于雅虎股權(quán)的回購。2012年，阿里巴巴集團宣布以63億美元現(xiàn)金和價值8億美元的阿里巴巴集團優(yōu)先股回購了雅虎持有股份的1/2(占阿里股份約20%)。此外，協(xié)議規(guī)定在未來阿里巴巴集團上市時，有權(quán)以首次公開招股價回購雅虎剩余股份的1/2(2.6億股，占阿里股份約10%)，條件是2015年12月前阿里巴巴集團完成IPO。

　　(2)公司大股東壓力

　　大股東急于套現(xiàn)，阿里上市股東實現(xiàn)價值。阿里大股東急于上市套現(xiàn)，投資阿里自然需要回報。近年來軟銀、雅虎發(fā)展可見一般。其中，雅虎最大的價值就體現(xiàn)在擁有阿里股份的這一部分。阿里的上市直接關(guān)系著雅虎和軟銀的價值，因此在股東的壓力下，阿里也不得不盡快上市。

　　(3)管理層套現(xiàn)壓力

　　管理層自我價值實現(xiàn)，急于套現(xiàn)。阿里管理層人員已經(jīng)奮斗多年，之前不少管理層離開阿里。為了留住人才的需要，穩(wěn)定人心，阿里需要上市。一旦阿里上市，位于權(quán)利金字塔頂端的管理者都將憑借手中股份躍身富豪級別，是對其多年工作的肯定他們在自身價值得到體現(xiàn)后，能夠更好的為公司效力，帶好團隊，為阿里的下一個新臺階而努力。

　　(4)合伙人股權(quán)結(jié)構(gòu)

　　合伙人制度美國允許香港、內(nèi)地都不允許。選擇美國上市，主要因素是馬云為堅持自己對阿里的控制權(quán)而推出了合伙人制度，而該制度在香港等地是拒絕的，中國的上市公司更是不認(rèn)合伙人制度。同股同權(quán)是基本的資本規(guī)則，但是合伙制可以不同股同權(quán)，而美國股市是認(rèn)可合伙制度的，所以阿里選擇美國上市，創(chuàng)始人的股份占比雖然少，但是可以擁有更高投票權(quán)，可以用少量資本控制公司管理權(quán)。在“合伙人制度”中，上市公司董事會的大多數(shù)董事人選由阿里巴巴內(nèi)部老人組成的合伙人群體提名，而不是按股份多少分配董事席位。

　　(5)電商同行競爭壓力

　　本土競爭日益激烈，騰訊百度京東蘇寧等紛紛“施壓”。阿里雖在國內(nèi)占據(jù)主導(dǎo)地位，但來自四面八方的挑戰(zhàn)從未間斷。2014年初以來在美國上市的中資企業(yè)數(shù)量不斷增多，達30多例，創(chuàng)下新高，特別是聚美優(yōu)品、京東的成功上市，給電商行業(yè)的發(fā)展帶來新的競爭，同時蘇寧等傳統(tǒng)企業(yè)在電商行業(yè)的迅速發(fā)展也讓阿里不容小視。雖然阿里在零售業(yè)方面具有一定的優(yōu)勢，但是競爭對手的搶先也給其造成壓力，為進一步提升自己，獲取更多資源，阿里需要盡快完成上市。中國電子商務(wù)研究中心分析師莫岱青表示。

　　3.1.2上市意義

　　(1)或?qū)⑺⑿氯�球IPO紀(jì)錄

　　中國電子商務(wù)研究中心主任曹磊表示，若承銷商為滿足需求而執(zhí)行超額配售選擇權(quán)，阿里巴巴可能創(chuàng)下全球最大IPO的新紀(jì)錄，最高或達到243億美元。這一數(shù)額將超過中國農(nóng)業(yè)銀行2010年上市時籌得的221億美元，創(chuàng)下全球IPO新紀(jì)錄。中國工商銀行于2006年首次公開發(fā)行集資約219億美元，為此前全球規(guī)模最大的IPO。如此巨大的融資體量，不僅在資本市場掀起波瀾，更給中概股和中國電商帶來巨大影響。

　　(2)加速公司國際化業(yè)務(wù)進程

　　國際化程度來說，從阿里目前業(yè)務(wù)上來看，收入來源中國際業(yè)務(wù)板塊的跨境電商、收購的美國電商Vendio、Auctiva公司給企業(yè)營收貢獻還較小，阿里巴巴集團86%的訂單來自中國境內(nèi)。而截止目前，亞馬遜在全球共有13個電子商務(wù)網(wǎng)站，物流配送覆蓋65個國家，全球活躍用戶超過2億。

　　而從融資金額、股東背景、股權(quán)結(jié)構(gòu)等來看，阿里是一家國際化公司。上市后，阿里也將加速公司業(yè)務(wù)的國際化進程，成為公司下一步的重點。但競爭對手亞馬遜、易貝的國際業(yè)務(wù)占到一半，而中國電商企業(yè)百分之九十來自國內(nèi)業(yè)務(wù)。易貝(eBay)、亞馬遜(Amazon)在美國、加拿大、澳大利亞等成熟市場優(yōu)勢非常明顯，中國電商企業(yè)的國際化道路會很艱難，但在一些新興的市場，中國電商企業(yè)是有機會的。

　　(3)VIE模式境外上市有不同尋常意義

　　中國電子商務(wù)研究中心特約研究員、浙江六和律師事務(wù)所合伙人律師王紅燕、葉永祥認(rèn)為：通過VIE模式實現(xiàn)境外上市對于互聯(lián)網(wǎng)等其它輕資產(chǎn)企業(yè)而言并不稀奇，也不具有特別的意義。但阿里巴巴通過VIE模式實現(xiàn)境外上市，卻有不同尋常的意義。

　　2011年支付寶事件，馬云在未經(jīng)雅虎和軟銀董事代表的許可情況下單方面終止了VIE協(xié)議，讓關(guān)于VIE模式的討論在全國范圍內(nèi)展開。阿里巴巴以VIE模式登錄美國資本市場，無疑給其它采用VIE模式的企業(yè)注入一劑強心劑，在我國政府部門正式作出限制性規(guī)定前，VIE模式肯定將繼續(xù)被采用下去。

　　美國資本市場還是認(rèn)可VIE模式，香港資產(chǎn)市場也是認(rèn)可VIE模式(但限于經(jīng)營業(yè)務(wù)屬外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄中限制類使用)，相反是VIE的所在區(qū)域，我國政府部門對于VIE模式卻沒有明確的態(tài)度，也這顯然不太合適。我國政府是時候?qū)�VIE模式的效力作出明確的定性并通過法律予以規(guī)制，以消除境內(nèi)外資本市場、投資者及社會各界的疑慮。

　　基于VIE模式適用現(xiàn)狀，以及其對互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)發(fā)展壯大做出的巨大貢獻，王紅燕、葉永祥認(rèn)為按照以下方式予以規(guī)制：

　　(1)從立法上明確VIE模式的適用范圍及法律效力，對于涉及國家安全的行業(yè)嚴(yán)格禁止使用VIE模式;

　　(2)逐步放開外資投資行業(yè)限制，減少VIE模式適用前提;

　　(3)完善多層次資本市場，適當(dāng)放松本地上市融資門檻，盡量留住優(yōu)秀的企業(yè)在境外上市;

　　(4)完善采用協(xié)議控制模式的境外離岸公司后續(xù)監(jiān)管問題。

　　3.2市值預(yù)測

　　阿里巴巴2013年凈利潤達28.5億美元;而2014Q1凈利潤為55.43億元，同比增長32%;2014Q2凈利潤為73億元，同比增長60%。

　　2014Q2阿里巴巴移動端交易額超1640億元，同比增長300%，占整體交易額的32.8%，而京東同期的整體規(guī)模為630億元。未來阿里巴巴在移動端的擴張將更具想象，預(yù)計將維持30%以上運營利潤。

　　根據(jù)中國電子商務(wù)研究中心()測算，2015財年(2014年4月1日—2015年3月31日)阿里巴巴凈利潤預(yù)計將達325-350億元;預(yù)計市值將達1850-1950億美元。

　　3.3股票受追捧原因

　　對于阿里巴巴上市股票備受股民的追捧，中國電子商務(wù)研究中心主任曹磊表示，主要原因表現(xiàn)在：盈利能力強、市場份額大、業(yè)務(wù)布局廣、業(yè)績持續(xù)發(fā)展等方面。

　　3.3.1盈利能力強

　　8月27日，阿里巴巴再次更新招股書，更新財務(wù)狀況顯示，2014年Q2，阿里巴巴集團總營收157.71億元，同比增長達46.3%，超過了上一季度的增速38.7%。凈利潤(去除了一次性收益等)上升至73億人民幣，較去年同期的46億上升了60%。

　　而阿里巴巴盈利能力強主要源自于在趕上市場紅利和獨特的平臺模式容易被做大。不管是阿里巴巴的B類平臺(包括：1688國內(nèi)批發(fā)站、阿里巴巴國際站、阿里云)，C類平臺(包括：淘寶、天貓、聚劃算、全球速賣通)等業(yè)務(wù)的開拓時間都趕上了市場紅利。作為平臺戰(zhàn)略，阿里以收取商家入駐費和交易傭金、出售廣告位作為主要盈利模式。該類模式作為平臺方來說吸引的商家越多，盈利能力越強。

　　3.3.2市場份額大

　　目前，在國內(nèi)電商市場中，阿里巴巴集團旗下的B2B、B2C、C2C等各項業(yè)務(wù)在細(xì)分領(lǐng)域中都位居榜首。經(jīng)過多年的發(fā)展，在各領(lǐng)域都筑起了競爭壁壘。B2C網(wǎng)絡(luò)零售業(yè)務(wù)，據(jù)中國電子商務(wù)研究中心監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，2014年上半年，天貓以57.4%的市場份額占據(jù)第一，B2B領(lǐng)域，阿里巴巴市場份額為40.5%。在C2C、支付領(lǐng)域也占據(jù)遙遙領(lǐng)先的市場地位，而且這一市場格局持續(xù)時間較長，短時間內(nèi)難以被打破。

　　3.3.3業(yè)務(wù)布局廣

　　阿里巴巴是國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)中業(yè)務(wù)線布局最廣的公司之一。目前除電商領(lǐng)域外、阿里還在物流(海爾日日順)、金融(余額寶、眾安保險)、團購(美團、聚劃算)、游戲(阿里手機游戲平臺)、教育(淘寶同學(xué))、旅游(淘寶旅行)、醫(yī)療(中信21世紀(jì))、體育(恒大俱樂部)、數(shù)字電視(華數(shù))、云計算(阿里云)、社交(來往)、文化(文化中國)等領(lǐng)域都有布局。廣泛的業(yè)務(wù)布局，龐大的生態(tài)系統(tǒng)打造，各業(yè)務(wù)之間產(chǎn)生的閉環(huán)效應(yīng)給公司未來業(yè)績帶來的影響不可預(yù)估，可讓投資者有更多的想象空間。

　　3.3.4業(yè)績持續(xù)增長

　　從阿里公布的財報可看出，近年來阿里業(yè)績得到持續(xù)增長。2014年Q2總營收同比增長達46.3%，超過了上一季度的增速38.7%，凈利潤同比了增長60%。2014年Q1看營收同比增39%，凈利潤比同期也增長了32%。強勁的業(yè)績增長能力與增幅，也是受投資者追捧的重要原因。

　　3.4主要影響

　　隨著阿里巴巴的成功上市，對公司自身業(yè)務(wù)和電子商務(wù)行業(yè)都將帶來不同程度的影響。對電商行業(yè)來說主要存在對國內(nèi)上市及赴美上市企業(yè)影響、對平臺上的商家、對用戶的影響以及對整個電商生態(tài)影響。

　　3.4.1對阿里自身影響

　　(1)B2B業(yè)務(wù)影響

　　上市后將推動B2B在線交易業(yè)務(wù)快速發(fā)展。作為發(fā)家業(yè)務(wù)的B2B業(yè)務(wù)包括國際批發(fā)與中國批發(fā)，歷經(jīng)多年的高速增長已趨于平緩。由于發(fā)展速度遠不及天貓及淘寶，占營收份額逐年下降。而雖份額下降但B2B業(yè)務(wù)也算走出了停滯泥潭，上市后通過之前對一達通的收購，與阿里巴巴外貿(mào)、速賣通的協(xié)同，都將推動這塊業(yè)務(wù)的發(fā)展。上市后也將對B2B業(yè)務(wù)進行整頓，B2B在線交易的進一步實施、盈利模式的探索將更加緊迫，一旦模式探索成功對行業(yè)將帶來較大影響。

　　(2)B2C業(yè)務(wù)影響

　　吸納美國資本市場資金，市場份額進一步鞏固。阿里B2C業(yè)務(wù)在國內(nèi)具有壓倒性優(yōu)勢，占據(jù)了市場的大部分份額，一旦啟動上市，美資本市場的資金被其迅速吸納，因此其B2C業(yè)務(wù)的市場份額也將得到進一步鞏固。

　　盈利能力透明化壓力，業(yè)務(wù)模式將趨于優(yōu)化。阿里上市后，投資者將更加關(guān)注其業(yè)務(wù)的模式優(yōu)劣、增長潛力及盈利能力。B2C業(yè)務(wù)經(jīng)營數(shù)據(jù)的公開化，對其業(yè)務(wù)模式本身產(chǎn)生了一定的壓力，要持續(xù)盈利，穩(wěn)中有升就必須優(yōu)化現(xiàn)有的經(jīng)營模式，從而引起投資者長期的投資熱情，為阿里上市后的整體股值貢獻更大的份額。

　　3.4.2對電商行業(yè)影響

　　(1)上市公司

　　國外：巨大融資額度讓市場資金吃緊，影響后面企業(yè)上市融資。很多公司都通過加快上市進程的方法成功搶在了阿里巴巴之前實現(xiàn)了上市，而那些至今還沒有上市的公司未來的日子可能并不好過。阿里巴巴巨大的融資額度也會讓整個市場資金鏈吃緊，在短期內(nèi)，其他電商公司如果沒有特別亮麗的表現(xiàn)很難吸引到足夠的資本關(guān)注，國內(nèi)還沒有上市的電商相關(guān)網(wǎng)站受到的沖擊最大。

　　隨著阿里巴巴的上市，美股投資者也開始重新評估自己的投資組合。有些美國投資者或許為阿里巴巴上市而拋售其他大牌公司，在這種情況下其他中概股股價或許會受到?jīng)_擊，如當(dāng)當(dāng)網(wǎng)、京東、唯品會、聚美優(yōu)品、麥考林等。那么企業(yè)要如何面對這一情況是值得思考的。

　　國內(nèi)：阿里IPO帶動A股相關(guān)板塊投資機會。電商領(lǐng)域，由于A股相關(guān)公司的市值普遍不大且主要集中在B2B領(lǐng)域，特別是在大宗商品原材料領(lǐng)域，與阿里巴巴并無太大競爭沖突，因而阿里巴巴的上市實質(zhì)帶動的是資本市場對板塊的關(guān)注和投資熱情，而前期發(fā)改委也表示在醞釀扶持電商政策，兩因素疊加相關(guān)公司有望迎來一波機會。除生意寶(002095)外，上海鋼聯(lián)(300226)已經(jīng)走在了大宗商品交易平臺發(fā)展的前列，最近再度得到市場認(rèn)可;相關(guān)公司還包括焦點科技(002315)、蘇寧云商(002024)。

　　(2)電商企業(yè)

　　電商企業(yè)抱團抵御阿里競爭緩解帶來的沖擊。在電商領(lǐng)域，阿里強勢的霸主地位實難撼動，這也出現(xiàn)了在各細(xì)分市場中電商企業(yè)紛紛抱團求發(fā)展的現(xiàn)象，這種現(xiàn)象在B2B、B2C、O2O等領(lǐng)域都有出現(xiàn)。

　　B2C市場：阿里的在網(wǎng)絡(luò)零售方面的強大地位促使著其他電商企業(yè)紛紛抱團合作，與其對抗。京東與騰訊結(jié)成“戰(zhàn)略盟友”，蘇寧收購紅孩子、滿座網(wǎng)，O2O市場的萬達、百度、騰訊合作做電商，他們這些動作可看做對阿里上市前的“逼宮”。阿里上后這樣的合作、并購也不斷出現(xiàn)，對于中小電商來說這樣他們才能在激烈的競爭中生存下去。

　　電商企業(yè)通過抱團形成合力，以抵抗阿里對行業(yè)帶來的強烈影響。上市后，擁有更加充裕資金的阿里巴巴勢必會鞏固自己在電商領(lǐng)域的霸主地位，電商同行的抱團一定程度上能緩解對此的沖擊，給電商行業(yè)帶來更加良性的競爭格局。在B2C市場中，主要影響在表現(xiàn)在：

　　大大壓縮垂直電商生存空間，下半年市場份額角逐異常激烈。雖然阿里上市對整個電商行業(yè)是絕對利好，但是其全面的品類，龐大的生態(tài)體系，將會給專注于細(xì)分領(lǐng)域的垂直電商一定打擊，大大壓縮垂直電商的生存空間。隨著阿里上市，以唯品會、聚美為代表的垂直電商將在下半年市場份額角逐中異常激烈。

　　阿里“假貨門”引起法律監(jiān)管垂直電商生存環(huán)境嚴(yán)苛。淘寶代購不僅打亂了市場價格體系，還頻頻曝出“假貨門”，這引起了整個市場的假貨危機，對網(wǎng)購商品質(zhì)量的法律監(jiān)管力度加強，垂直電商也免不了躺槍，生存環(huán)境嚴(yán)苛，頻繁的質(zhì)量問題成為了其市場突圍的最大牽絆。

　　美資本市場“元氣大傷”，下半年垂直電商上市熱度陷“低谷”。阿里上市抓住了投資者眼球，其強大的“吸金”能力造成了美資本市場“元氣大傷”，這對下半年即將上市的垂直電商企業(yè)造成資金桎梏，將大大降低垂直電商上市的熱度，陷入“低谷”。

　　面對阿里上市，萬達選擇與騰訊百度合作做電商，而蘇寧也在朝著這自己的O2O之路前進，傳統(tǒng)零售企業(yè)的電商之路將被阿里巴巴的上市激活，這對電商行業(yè)來說也是一股不小的力量。

　　C2C市場：據(jù)中國電子商務(wù)研究中心()監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，我國電子商務(wù)發(fā)展前期的時候C2C占了90%，近年來得益于B2C的快速發(fā)展，C2C的比例降到60-70%。而淘寶在C2C領(lǐng)域占據(jù)統(tǒng)治地位。但隨之產(chǎn)生的問題也頻頻出現(xiàn)：假貨問題、中小賣家上演群體性事件。這些都讓淘寶C2C生態(tài)系統(tǒng)面臨嚴(yán)峻考驗，同時C2C市場急需規(guī)范，健康發(fā)展。

　　莫岱青表示，新拍拍網(wǎng)的出現(xiàn)使得淘寶有了競爭對手，這種競爭利于市場的持續(xù)。任何一個行業(yè)我們都不希望一家企業(yè)獨大，百花爭鳴才會長長久久。新拍拍網(wǎng)現(xiàn)在還處于起步階段，短時間內(nèi)要撼動淘寶地位還比較難，但至少我們已經(jīng)看到C2C市場的新生態(tài)正在形成，淘寶C2C壟斷地位開始面臨挑戰(zhàn)，C2C迎來新生態(tài)變化端倪。

　　(3)平臺賣家

　　淘寶上中小賣家生存空間受擠壓，“出淘”行動或越發(fā)頻繁。中小賣家是淘寶成長的主要動力之一。IPO之后，透明的監(jiān)管，公開的業(yè)績等，需要企業(yè)健康的經(jīng)營。有觀點認(rèn)為，魚龍混雜的中小賣家，可能是阿里在上市之后，需要重點治理的對象。

　　阿里想要在美國獲得一個高的融資，就必須在財務(wù)透明丶增長預(yù)期等多方面滿足美國投資者，擴張的同時需要賺錢。賺錢很重要的一部分就是淘寶天貓。這樣一來天貓?zhí)詫毜募用速M，抽點等等可能會針對不同量級的賣家進行進一步的區(qū)別對待。另外淘寶上的推廣，無論是直通車，鉆展等會被更大力度的引導(dǎo)進入并使得競爭更加激烈，這樣開店的成本很有可能要提高。這樣一來淘寶上中小賣家的生存會被擠壓，生長空間也會變得越來越窄。這樣有可能造成不少賣家“出淘”。

　　淘寶早已不再是中小賣家的“創(chuàng)業(yè)天堂”。有網(wǎng)絡(luò)大量公開披露數(shù)據(jù)表明：阿里現(xiàn)在所有開店的淘寶賣家有約950萬，其中300多萬賣家網(wǎng)店停運、倒閉或不更新，剩下的網(wǎng)店超過80%都虧損(虧損：指投入成本對比銷售額)，還有約10%多的網(wǎng)店忙碌一年僅夠持平(不賺錢)，而真正賺錢的只有不到百分之幾。特別是新拍拍網(wǎng)的上線，給中小賣家提共了機會。廣大C2C賣家現(xiàn)今可以“把雞蛋放在多個籃子里”，降低網(wǎng)銷渠道不可控風(fēng)險。

　　(4)網(wǎng)購用戶

　　上市對用戶無直接影響，消費風(fēng)險降低還不一定。阿里上市對用戶或沒有直接影響。天貓、淘寶售假等誠信問題是影響阿里上市的風(fēng)險因素，對廣大該平臺上的消費者來說，上市是否意味著以后的消費風(fēng)險將降低，答案或不一定。據(jù)了解，目前淘寶對賣家實行實名認(rèn)證，履行了一定的監(jiān)管義務(wù)，但是假貨、欺詐等問題依舊存在，這是阿里需要長期努力的一項工作，并不是一朝上市就可以解決的。

　　(5)電商行業(yè)

　　對上市成員企業(yè)是“大樹底下好乘涼”。阿里的上市，對一起上市的成員企業(yè)、入股控股、全盤并購企業(yè)、阿里部分緊密合作伙伴，對它們來說是“大樹底下好乘涼”。有了充裕的資金，對企業(yè)的發(fā)展來說至關(guān)重要。各成員企業(yè)可借助阿里巴巴強大的資源優(yōu)勢更好的發(fā)展自身企業(yè)的業(yè)務(wù)。

　　對電商行業(yè)而言，平臺上賣家日子更難過。而對其他電子商務(wù)企業(yè)如淘寶網(wǎng)、天貓平臺上的廣大中小賣家而言，阿里的上市勢必是件好事。對于上市公司來說，投資者的關(guān)注，每年的業(yè)績發(fā)展至關(guān)重要。而為了獲得更多的經(jīng)營業(yè)績，勢必會不斷的增加收費的項目或者盈利的手段。這對賣家來說，在本就競爭越來越激烈的現(xiàn)狀下，日子將更加難過。

　　3.5主要挑戰(zhàn)

　　3.5.1團隊人才

　　隨著阿里即將在美國成功上市，為持股員工帶來巨額財富的同時，另外一種局面就是員工正大量售出手中的股份并離開公司。阿里在招股書中也表示，很難保留或再激勵這部分員工，這也為阿里上市后對團隊人才造成挑戰(zhàn)。按照阿里規(guī)定，持股員工都為在公司工作五年及以上，這些員工對所屬崗位工作熟悉，了解過去，能更有效率的為公司作貢獻，而任何新員工的加入，都需要一段較長時間的熟悉過程，這勢必對阿里整體業(yè)務(wù)的發(fā)展造成挑戰(zhàn)。上市前后大量員工流失，幾乎是那些有影響力的互聯(lián)網(wǎng)公司所要面對的共同挑戰(zhàn)。

　　3.5.2移動互聯(lián)網(wǎng)

　　移動電商已成為電商大佬爭搶的“蛋糕”。京東、蘇寧、當(dāng)當(dāng)網(wǎng)、唯品會、聚美等在移動端的發(fā)展促進了行業(yè)的激烈競爭。而對于BAT三家互聯(lián)網(wǎng)巨頭來說，最重要的三個關(guān)鍵點，流量入口，整合并購，移動支付工具，在這三點上，阿里并沒有展現(xiàn)出強勁的生存能力。在營收方面，百度移動營收也占到了總營收的30%，遠超阿里。

　　這些企業(yè)已經(jīng)繞道了阿里的后方，在移動端發(fā)起強有力的挑戰(zhàn)。因此阿里上市后，應(yīng)將有更多的資金加速布局及彌補自己的“短板”在深耕現(xiàn)有移動端布局情況下，可以通過并購移動互聯(lián)網(wǎng)公司來加速發(fā)展并完善自身的產(chǎn)業(yè)鏈條。

　　3.5.3關(guān)聯(lián)交易

　　中國電子商務(wù)研究中心互聯(lián)網(wǎng)金融部助理分析師錢海利表示，馬云及阿里巴巴近年來投資并購的企業(yè)達上百家，而這其中部分是以馬云個人名義或與其他關(guān)聯(lián)資本投資，而與史玉柱聯(lián)合收購華數(shù)傳媒的款項借自天貓;阿里投資優(yōu)酷土豆、中信21世紀(jì)等均有馬云發(fā)起的云峰基金參股。

　　未來阿里與這些關(guān)聯(lián)公司的交易因上市需透明化，但這些不在上市范圍內(nèi)的公司交易行為則不受市場監(jiān)督約束，尤其是看似已理清關(guān)系依然藕斷絲連的阿里小微金服，這將加大投資者或承受雙方非規(guī)范性交易風(fēng)險的可能，并且阿里早前也有支付寶VIE事件的案底在身，馬云“曲線投資”后的復(fù)雜結(jié)構(gòu)不可不防。

　　3.5.4物流軟肋

　　目前，在物流領(lǐng)域，阿里一直存在短板。而其菜鳥網(wǎng)絡(luò)的整體計劃是，在5-8年內(nèi)打造遍布全國的開放式、社會化物流基礎(chǔ)設(shè)施，建立一張能日均支撐300億網(wǎng)絡(luò)零售額的智能骨干網(wǎng)絡(luò)，讓全中國城市的網(wǎng)絡(luò)包裹在24小時內(nèi)送貨必達。從2013年5月至今，菜鳥網(wǎng)絡(luò)先后在北京、天津、上海、廣州、杭州、武漢、鄭州、重慶、成都等15個城市布點倉儲中心。

　　2013年，布局多年的菜鳥網(wǎng)絡(luò)包括大家電(大型家用電器)在內(nèi)，阿里系電商可以送貨入戶至全國2600多個區(qū)縣、38000多個鄉(xiāng)鎮(zhèn)，50多萬個村。2013年雙11阿里包裹量突破1億單，龐大的物流業(yè)務(wù)量，這最后一公里是阿里一直的軟肋。

　　對此，中國電子商務(wù)研究中心助理分析師姚建芳表示，物流一直是阿里巴巴的一個軟肋，尤其是每年雙十一的物流爆倉直接暴露了阿里在物流方面的不足，而單單依靠“四通一達”等民營快遞，在配送時效性、服務(wù)等方面的問題也成為影響用戶體驗的詬病。

　　阿里一直對外宣稱不會自建物流，但從入股星辰急便、百世物流，到投資海爾日日順以及與中國郵政、上海眾萃物流的合作，可以看出阿里很早就開始從多方面彌補在大家電配送、縣域配送以及冷鏈物流上的不足。尤其阿里投資建設(shè)菜鳥網(wǎng)絡(luò)，搭建社會化物流平臺，提高物流運作效率和降低物流成本。然而正在布局中的菜鳥網(wǎng)絡(luò)自成立起就備受爭議，甚至被質(zhì)疑成為圈地工具�？梢钥吹皆�2013年“雙11”，物流問題依舊嚴(yán)峻，菜鳥網(wǎng)絡(luò)并未發(fā)揮極致的作用。

　　可以看出，阿里目前還是主要依靠和“四通一達”的合作，上市招股書中物流也是阿里提及較少的部分，是其上市軟肋。

　　3.5.5國際競爭對手

　　阿里在美國市場上直接的對手就是亞馬遜和eBay。亞馬遜和eBay在美國發(fā)展多年已經(jīng)形成了客戶群、流量、知名度、信譽度等。阿里作為外來者想搶占他們的地盤還會有些難度。另外阿里在國際市場上還將與歐洲zalando、印度kobo、西班牙wuaki等大批國際知名在線零售商展開直接競爭。因此上市后阿里靠體量與這些對手競爭是行不通的，還需要強勁的業(yè)務(wù)模式、持續(xù)的盈利能力、可觀的市場前景等。

　　3.5.6其它挑戰(zhàn)

　　中國電子商務(wù)研究中心特約研究員、阿里巴巴商學(xué)院副教授裘涵表示，上市后的阿里必將從資本市場獲得后續(xù)發(fā)展的充裕資金，然其面對的挑戰(zhàn)還是巨大的。作為最核心業(yè)務(wù)的淘寶增速放緩、瓶頸已現(xiàn)，同時稅收政策還是其懸在頭頂上的一把達摩克利斯之劍;天貓B2C業(yè)務(wù)雖發(fā)展快速但面臨的競爭不小;另外在移動電商、O2O領(lǐng)域，當(dāng)下呈現(xiàn)出群雄亂戰(zhàn)之格局，鹿死誰手還孰能難料;云計算等其他業(yè)務(wù)尚未進入快速增長的通道。當(dāng)下看來，美國資本市場毫無疑問會給阿里較高的股價估值或者說市盈率，但是接下來能否持續(xù)支撐股價的不斷高企，就要看阿里接下來在全球電商行業(yè)中動態(tài)競爭的發(fā)展態(tài)勢了。

　　3.6法律風(fēng)險

　　在法律風(fēng)險上，主要存在四大風(fēng)險：知識產(chǎn)權(quán)保護法律風(fēng)險、假貨、商標(biāo)侵權(quán)法律風(fēng)險、不正當(dāng)競爭法律風(fēng)險、反壟斷法律風(fēng)險。

　　3.6.1知識產(chǎn)權(quán)保護法律風(fēng)險

　　中國電子商務(wù)研究中心特約研究員、北京奕明律師事務(wù)所律師李廣興認(rèn)為：

　　——第三方電子商務(wù)平臺不直接承擔(dān)知識產(chǎn)權(quán)侵權(quán)的法律責(zé)任，阿里在知識產(chǎn)權(quán)保護方面的風(fēng)險并不大

　　談到第三方電子商務(wù)平臺在知識產(chǎn)權(quán)保護中所應(yīng)承擔(dān)的法律責(zé)任問題，目前沒有直接的法律對其加以規(guī)范，只能靠現(xiàn)行有效的其他法律規(guī)范進行法律責(zé)任分析，因此針對第三方電子商務(wù)平臺在知識產(chǎn)權(quán)保護中的法律責(zé)任不能一概而論，而應(yīng)當(dāng)區(qū)分不同的情況。

　　首先需要明確的一點是第三方電子商務(wù)平臺并不是買賣交易的雙方，在電子商務(wù)平臺的買賣交易過程中涉及的知識產(chǎn)權(quán)保護問題，不一定和平臺有關(guān)系。無論是B2C、C2C，甚或是B2B，第三方電子商務(wù)平臺所提供的僅是一個經(jīng)營平臺，也可以叫做電子商鋪，電子商鋪的裝修、經(jīng)營都是由經(jīng)營者完成的，并不是第三方平臺本身直接完成。因此，原則上第三方電子商務(wù)平臺針對電子商鋪的知識產(chǎn)權(quán)侵權(quán)行為不是侵權(quán)主體，也不存在主觀過錯，不應(yīng)承擔(dān)法律責(zé)任。

　　第二點，如果第三方平臺在知識產(chǎn)權(quán)保護問題上需要承擔(dān)法律責(zé)任。無疑就賦予了第三方平臺審查是否構(gòu)成知識產(chǎn)權(quán)侵權(quán)的義務(wù)，而知識產(chǎn)權(quán)侵權(quán)的認(rèn)定是法律賦予政府機關(guān)或者司法部門的權(quán)力，并沒有賦予第三方平臺，因此第三方平臺確認(rèn)或處理一個經(jīng)營者或者一個交易行為是否構(gòu)成知識產(chǎn)權(quán)侵權(quán)是沒有法律依據(jù)的。但有兩種例外：

　　第一，權(quán)利人向第三方平臺投訴并附有有效的權(quán)利證明，要求第三方平臺提供經(jīng)營者準(zhǔn)確的經(jīng)營主體信息，第三方平臺不提供或者不能準(zhǔn)確提供的;

　　第二，政府機關(guān)或者司法機關(guān)已經(jīng)明確認(rèn)定了經(jīng)營者的知識產(chǎn)權(quán)侵權(quán)行為，并且第三方平臺已經(jīng)明知的情況下，仍允許經(jīng)營者在第三方平臺上經(jīng)營的。

　　總得說來，阿里巴巴集團上市，天貓、淘寶作為第三方電子商務(wù)平臺，在知識產(chǎn)權(quán)保護方面的風(fēng)險并不大。

　　而中國電子商務(wù)研究中心特約研究員、浙江六和律師事務(wù)所合伙人律師王紅燕認(rèn)為：

　　——赴美上市隱藏知識產(chǎn)權(quán)法律風(fēng)險，阿里或?qū)⒃凇暗都馍咸�舞�?/strong>