三夫戶外IPO:國(guó)內(nèi)領(lǐng)先戶外專業(yè)零售商

     【中國(guó)鞋網(wǎng)-品牌觀察】公司聚焦海外中高端品牌,依托“實(shí)體直營(yíng)+電商+大客戶”的多渠道直營(yíng)模式,及俱樂(lè)部式服務(wù)體系,已發(fā)展為戶外用品專業(yè)零售市場(chǎng)領(lǐng)先企業(yè)。但終端零售景氣下行及費(fèi)用壓力拖累公司短期業(yè)績(jī)表現(xiàn),未來(lái)兩年渠道快速擴(kuò)張背景下仍將持續(xù)面臨費(fèi)用考驗(yàn)。A股可比標(biāo)的探路者15PE為40X,公司為戶外專業(yè)零售領(lǐng)導(dǎo)者之一,盡管體量較小,但目前市況下新股估值彈性仍較大,保守邏輯下二級(jí)市場(chǎng)合理價(jià)格中樞為18.3元/股(對(duì)應(yīng)15PE為40X左右),建議申購(gòu)。

　　依托多渠道直營(yíng)及俱樂(lè)部模式,公司已發(fā)展為戶外專業(yè)零售市場(chǎng)領(lǐng)先企業(yè)。公司通過(guò)多年經(jīng)營(yíng)成功打造“實(shí)體直營(yíng)+電商+大客戶”的多渠道直營(yíng)模式,并依托俱樂(lè)部建立服務(wù)體系,就規(guī)模而言已發(fā)展為戶外專業(yè)零售的領(lǐng)先企業(yè)。公司聚焦于海外中高端專業(yè)戶外品牌,直營(yíng)渠道已覆蓋全國(guó)核心重點(diǎn)城市,并依托三夫俱樂(lè)部不斷提升品牌影響力和終端客戶粘性。

　　終端零售景氣下行及費(fèi)用壓力拖累短期業(yè)績(jī)表現(xiàn),未來(lái)兩年渠道擴(kuò)張背景下仍將持續(xù)面臨費(fèi)用考驗(yàn)。公司2014年凈利潤(rùn)下滑主要是受終端零售景氣下行及費(fèi)用壓力(尤其是渠道及人工)所致。根據(jù)募投計(jì)劃,公司未來(lái)兩年將處于渠道快速拓展階段,新門(mén)店培育期將持續(xù)面臨費(fèi)用考驗(yàn)。此外,純直營(yíng)模式導(dǎo)致公司存貨占比偏高且周轉(zhuǎn)偏慢。

　　募投項(xiàng)目拓展直營(yíng)渠道,跨區(qū)域擴(kuò)張助力長(zhǎng)期發(fā)展。公司擬公開(kāi)發(fā)行新股數(shù)量不超過(guò)1700萬(wàn)股,募集資金總額約1.6億元(含發(fā)行費(fèi)用),假設(shè)不超募資金,預(yù)計(jì)發(fā)行價(jià)為9.42元/股。募投資金投向直營(yíng)店建設(shè)(兩年內(nèi)開(kāi)設(shè)29家店),助力公司跨區(qū)域擴(kuò)張及長(zhǎng)期發(fā)展;此外,公司計(jì)劃自籌資金投向信息化建設(shè)(約1千萬(wàn))及補(bǔ)充流動(dòng)資金(3335萬(wàn))。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議:得益于渠道擴(kuò)張及電商拉動(dòng),公司未來(lái)收入端將保持相對(duì)較快增長(zhǎng),我們預(yù)計(jì)2015-2017年收入分別增長(zhǎng)15%/16%/16%,但短期費(fèi)用壓力將導(dǎo)致盈利增速低于收入增速,考慮IPO之后的攤薄每股收益分別為0.46/0.52/0.59元(同比分別增長(zhǎng)10%/13%/14%);A股可比標(biāo)的探路者2015PE為40+X,而公司為新股且體量較小,目前市場(chǎng)氛圍下估值彈性較大,所以保守邏輯下公司合理二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格可給予15年40X左右的市盈率,價(jià)格中樞為18.3元/股,建議申購(gòu)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:終端零售低于預(yù)期、新開(kāi)店培育期過(guò)長(zhǎng)、費(fèi)用控制低于預(yù)期。（中國(guó)鞋網(wǎng)-最權(quán)威最專業(yè)的鞋業(yè)資訊中心。合作媒體：）