達(dá)芙妮女鞋品牌：盈利能力有所改善

　　【中國鞋網(wǎng)-品牌觀察】前言：采取重組增效措施(包括關(guān)閉廠房和虧損門店以及裁員)，帶動盈利能力有所改善，盡管同店銷售出現(xiàn)5%左右的下滑。

　　達(dá)芙妮評級從“減持”上調(diào)至“持有”。評級上調(diào)是基于公司采取重組增效措施(包括關(guān)閉廠房和虧損門店以及裁員)，帶動盈利能力有所改善，盡管同店銷售出現(xiàn) 5%左右的下滑。達(dá)芙妮公司今年將繼續(xù)關(guān)閉表現(xiàn)欠佳的門店(凈關(guān)閉150 家)，并進(jìn)一步裁減員工數(shù) 目。我們上調(diào)盈利預(yù)測，主要由于利潤率有所提升，以及對凈利潤出現(xiàn)同比改善的預(yù)期。同時，把目標(biāo)價從0.86 港元上調(diào)至 1.07 港元，基于0.4 倍市凈率(先前為 0.3 倍市凈率)，原因是相信公司盈利能力或已觸底。公司的正面催化劑在于，隨著 2016 年春夏季新品上市，盈利能力的改善有望延續(xù)。

　　開局喜人。年初至今，達(dá)芙妮公司同店銷售的下滑已收窄到 5%左右(下跌 20%)，我們認(rèn)為是得益于低基數(shù)效應(yīng)，加上達(dá)芙妮削減自營門店數(shù)目12%(凈關(guān)閉 714 家)，而年初至今凈關(guān)閉門店150 家，使門店效率得以提高。按同店銷售計算，銷量的下滑已從13%縮窄到2-3%。達(dá)芙妮公司預(yù)期年初至今的盈利能力同比略有改善 (公司錄得盈利)，但管理層并未就公司能否達(dá)至盈虧平衡作出表態(tài)。廣發(fā)證劵認(rèn)為，盈利能力改善將主要?dú)w因于開支節(jié)省。

　　2016 改進(jìn)計劃。1)持續(xù)進(jìn)行門店和人員的優(yōu)化增效以節(jié)省開支;2)通過把前線銷售人員的 KPI 從多項(xiàng)考核指標(biāo)轉(zhuǎn)變?yōu)槔麧櫈橄鹊目己酥贫�，從而改善門店表現(xiàn);3)增強(qiáng)供應(yīng) 鏈靈活性，以縮短交付周期;4)管理層有信心，通過把資本開支從原本的3 億港元左右削減至2 億港元以下，并減少庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)，可使公司回歸正的自由現(xiàn)金流。

　  業(yè)績亮點(diǎn)。公司錄得 3.79 億港元的凈虧損。除去廠房搬遷導(dǎo)致的一次性減值損失 (1.31 億港元)，以及與關(guān)閉門店和裁員相關(guān)的其他費(fèi)用(5,300 萬港元)，廣發(fā)證劵估計核心凈利潤為1.96 億港元。另外，同店銷售下滑18.5%和門店數(shù)目減少12%之下，公司收入同比下滑 19%。毛利率提升至56.4%。若剔除2.17億港元的庫存撥備(主要針對2015年春夏及秋冬季庫存)，則經(jīng)調(diào)整毛利率將上升至59%，動力來自銷售結(jié)構(gòu)改善和產(chǎn)品開支降低。經(jīng)營利潤率下滑至-3.3%。除去庫存撥備的核銷/回?fù)�，�?jīng)調(diào)整毛利率提升至57.4%，而經(jīng)營利潤率則小幅下降至-1.8%，為經(jīng)調(diào)整經(jīng)營利潤率自觸頂以來的最低水平。銷售、管理及行政費(fèi)用率同比上升至59.8%，升幅較小。

　　凈現(xiàn)金有所減少。公司的凈現(xiàn)金的 7.52 億港元減少到 4.55 億港元，主 要由于庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)增加 24 天至 218 天。（中國鞋網(wǎng)-最權(quán)威最專業(yè)的鞋業(yè)資訊中心。）