安踏體育：多品牌戰(zhàn)略鞏固領(lǐng)導(dǎo)地位

　　【中國鞋網(wǎng)-品牌觀察】國內(nèi)體育用品第一品牌，以創(chuàng)新和高性價(jià)比產(chǎn)品領(lǐng)導(dǎo)群雄。 2015 年，公司收入增長24.7%至111.26 億人民幣(下同)，凈利潤增長20%至20.41 億，盈收為國內(nèi)本土體育用品公司中最高。2015 年公司的運(yùn)動鞋銷售數(shù)量超過4000 萬雙﹐超過了在中國市場的運(yùn)動鞋銷售量。公司的科研投入占銷售比例從2012 年的3.8%提升至2015 年的5.2%﹐為行業(yè)第一﹐2015 年創(chuàng)新產(chǎn)品貢獻(xiàn)了30%的銷售和50%的利潤。相對耐克﹑阿迪達(dá)斯等國際品牌的籃球鞋和專業(yè)功能跑鞋過千元的售價(jià)，公司的同類產(chǎn)品只售399元或499元﹐性價(jià)比突出。

　　精準(zhǔn)定位體育用品細(xì)分市場，電商規(guī)模不斷膨脹。過去幾年﹐公司深入細(xì)分市場﹐大力發(fā)展兒童和中高端品牌FILA 產(chǎn)品。2015 年兒童用品和FILA 的收入占比估計(jì)已達(dá)到24%和18%﹐增長均超過50%。公司將繼續(xù)兒童用品和FILA 的擴(kuò)張，預(yù)計(jì)到2016 年底，店數(shù)目達(dá)到7000-7100 家﹐安踏兒童體育用品系列店將增加至1700-1800(2015 年底： 1458 家)﹑FILA 和FILA KIDS 專賣店的增至650-700 家(2015 年底： 591 家)。電商今年銷售占比預(yù)計(jì)將達(dá)到高單位數(shù)，未來有望升至20%。

　　籃球及足球產(chǎn)品推動新一輪增長。國內(nèi)現(xiàn)有約3 億的籃球迷，籃球普及率約15-20%，低于跑步、羽毛球和乒乓球﹐有廣闊的發(fā)展空間。公司目前旗下?lián)碛邪�括湯普森﹑加內(nèi)特﹑隆多﹑帕森斯﹑斯科拉等NBA 球星。2014 年，公司成為NBA 中國官方市場合作伙伴及NBA 授權(quán)商，可在中國推出聯(lián)名品牌產(chǎn)品， 2015 年籃球鞋已占運(yùn)動鞋銷量的三分之一。去年底公司在中國和美國開始推售金州勇士湯普森KT1 明星球鞋，有利籃球鞋銷售放大。公司亦于去年開始進(jìn)軍足球市場，其兒童足球鞋累計(jì)整體銷量已經(jīng)超過十萬雙，公司預(yù)計(jì)今年可銷售100 萬雙足球鞋， 未來銷售貢獻(xiàn)可以達(dá)到中至高單位數(shù)。

　　展開更多并購。集團(tuán)剛宣布與迪桑特日本、伊藤忠合營Desdente 品牌，拓展滑雪等產(chǎn)品。合營公司初步注資2.5 億元，公司占60%權(quán)益。公司計(jì)劃在未來2 至3 年開設(shè)400 至500 間分店，并預(yù)料2 至3 年內(nèi)錄得盈利。公司將于5-10 年內(nèi)，從現(xiàn)有的安踏和FILA 兩個(gè)品牌增至4-5 個(gè)品牌。

　　現(xiàn)金充裕，給予目標(biāo)價(jià)24.31 港元。公司2015 年底凈現(xiàn)金55 億，自由現(xiàn)金流14.9 億，可維持70%的派息比例。我們預(yù)測公司2016/2017/2018 年的每股盈利為0.93/1.11/1.28 元。公司﹑和耐克為中國前三大體育用品公司，但由于公司的規(guī)模不及達(dá)斯和耐克，我們給予20%的估值折讓，目標(biāo)價(jià)定為24.31 港元，相當(dāng)于2016 年預(yù)測市盈率21.8 倍，評級為買入。(中國鞋網(wǎng)-最權(quán)威最專業(yè)的鞋業(yè)資訊中心。)