市值600億后目標門店過萬，2017 安踏如何突破天花板?

    【-品牌動態(tài)】2 月 22 日下午，港股上市公司安踏體育公布了 2016 年財報，其營業(yè)收入增加 20%至 133.5 億元人民幣，凈利潤增加 16.9%至 23.9 億元人民幣。

　　雖然在 2016 年的增幅相較于前面兩年有所收窄，但仍然略高于資本市場的預(yù)期——財報公布前，資本市場的平均預(yù)期是營業(yè)收入增長 18.7%，凈利潤增長 15.7%;比如中金公司給出的預(yù)估數(shù)字就分別是 19%和 16.6%。

　　但安踏股價并沒有“超預(yù)期”地大漲。截止 2 月 22 日收盤，安踏的股價為 24.30 港元，52 周中最高為 25.85 港元。按照港股市場的規(guī)律，安踏業(yè)績上的利好可能已經(jīng)提前在股價上兌現(xiàn)了。

　　2015 年，安踏的營收首次突破百億人民幣，成為中國首家進入百億俱樂部的運動品企業(yè)，其股價和市值在隨后一年有了跨越性的提升。看一下安踏在過去一年里股票 K 線圖，在年中走低后，公司股價從下半年起呈現(xiàn)出明顯的偶有回落但持續(xù)上揚態(tài)勢。2016 年，安踏股價由 10 多元港幣上升到 20 多元港幣這個區(qū)間。

　　按照 2 月 22 日收盤數(shù)據(jù)，安踏市值到達 608 億港元(約合 539 億元人民幣)。

　　600 億市值在這個行業(yè)意味著什么?

　　在全球范圍，根據(jù)彭博數(shù)據(jù)，截止今年 1 月 24 日，安踏市值在全球的體育用品管理公司里排名第五。排名在安踏之前的為、阿迪達斯、露露檸檬(lululemon)和安德瑪(UA)。

　　1 月 24 日全球體育用品公司的市值數(shù)據(jù)。

　　轉(zhuǎn)換一個角度，在 A 股和 H 股的紡織服裝行業(yè)里，安踏的市值目前僅略低于申洲國際，后者被稱為紡織服裝品牌的“超級供應(yīng)商”，其客戶囊括了體育用品行業(yè)的、耐克、UA 等品牌。另外市值排名比較靠前的公司，比如國際、海瀾之家，分別是零售渠道和男裝品牌領(lǐng)域的佼佼者。

　　安踏在資本市場有哪些“好題材”?

　　常規(guī)來看，公司市值的影響因素?zé)o非四大塊：國家宏觀經(jīng)濟，所在行業(yè)的發(fā)展性，公司的業(yè)績和可持續(xù)性。另外一些突發(fā)性的消息和概念也可能形成利好。

　　對于安踏來說，主要是營收破百億、成為行業(yè)龍頭，多品牌戰(zhàn)略進一步提升市場份額，以及“體育大年”等幾大利好。

　　中國體育產(chǎn)業(yè)的興起帶動了體育用品的消費市場。根據(jù)《經(jīng)濟學(xué)人》發(fā)布的中國體育產(chǎn)業(yè)報告，中國的中產(chǎn)階級人數(shù)已經(jīng)達到 2.25 億。2016 年，體育消費市場的表現(xiàn)搶眼，比如商場里體育用品樓層銷售增長最快，以及馬拉松等運動中全國各地火爆。

　　在這樣的背景下，安踏快速成長為行業(yè)的龍頭公司。很多行業(yè)人士認為，安踏之所以取得穩(wěn)定且比較快速的增長，除了行業(yè)大環(huán)境，其實更多在于自身，“安踏的好處是沒有明顯的短板”。就閩南地區(qū)的體育品牌來看，也有很多并沒能享受到時代的紅利，下降甚至倒閉的。

　　其中值得一提的是安踏的渠道能力，即其經(jīng)銷商的開拓能力和忠誠度。這是安踏推行零售戰(zhàn)略的一個基礎(chǔ)。

　　“安踏的經(jīng)銷商可能有超過三分之二都有深厚的福建關(guān)系”，一位知情人士說，安踏由此加強了經(jīng)銷商的凝聚力和把控度。

　　單一品牌遇到成長瓶頸是全球鞋服行業(yè)發(fā)展歷史上的一個共性。中泰證券在一份分析報告中提到，體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展引發(fā)的每一輪消費浪潮都有助于催生優(yōu)質(zhì)和大市值的公司，且普遍具有全品類、多品牌的特點。

　　安踏集團總裁鄭捷向懶熊體育透露，目前安踏主品牌(不含童裝)的年增長在 10%上下。不少行業(yè)人士認為，再往下走，安踏主品牌要維持 10%的年增長都比較困難。鄭捷對此回應(yīng)說：“是比較有挑戰(zhàn)，但也不會太困難�！�

　　過去兩年，安踏財報提及頻率較高的是 FILA、電商業(yè)務(wù)以及童裝業(yè)務(wù)的較快增長。比如，2016 年第 3 季度，安踏首次披露了非主品牌的同比增長是 60%至 70%，這主要指向 FILA;2016 年雙十一期間，其電商銷售實現(xiàn)了超 100%的同比增長。

　　安踏目前的最大重心就在于多品牌戰(zhàn)略的推進。鄭捷在接受懶熊體育專訪時表示，在目前的品牌矩陣里，主品牌安踏通過經(jīng)銷商經(jīng)營，F(xiàn)ILA 和迪桑特則采用了安踏全部投資、直營的方式。

　　在 FILA、迪桑特和斯潘迪之后，安踏在此次財報發(fā)布會期間還公布了對于韓國戶外品牌可隆(KOLON SPORT)的收購。安踏與可隆的母公司會成立一個合資公司，具體的投資額度和占比情況還要等商務(wù)部批準之后才會公布。但據(jù)行業(yè)人士透露，合資公司里安踏與對方各占 50%。

　　安踏集團希望未來將以上幾個子品牌都做出各自的“江湖地位”，形成品牌矩陣，在整體銷售和市場份額的持續(xù)增長上有所助益，但目前而言還不構(gòu)成對于資本市場的重大利好。一個行業(yè)的公開秘密是安踏希望進行更大量級的收購，最可能的對象是“P 字母開頭的國際品牌”。因此，此前其股價大漲或多或少也隱含了這種期待。

　　今年安踏還會繼續(xù)推進零售戰(zhàn)略，比如會嘗試“4+2”的訂貨模式，即在常規(guī)的四次訂貨會上，對一些訂單量比較大的主打款先生產(chǎn) 80%的貨，隨后根據(jù)具體需求再生產(chǎn)剩余的 20%。這么做的目的是讓產(chǎn)品和設(shè)計更加貼近市場需求，增加柔性，減少庫存。

　　阿里巴巴集團董事局主席馬云最近提出“新零售”概念，目的是探索線上、線下的完美融合。但目前而言，傳統(tǒng)服裝品牌(非互聯(lián)網(wǎng)原生品牌)的電商都仍然與實體業(yè)務(wù)存在互博，電商仍有“去庫存渠道”意味�！半娚虝�影響實體，但是不做又不行，是一把雙刃劍�！币晃毁I方分析師說。不過，安踏主席兼首席執(zhí)行官丁世忠在 2 月 22 日的業(yè)績發(fā)布會上表示，對于安踏來說，電商和實體渠道是互補的。

　　另外，在 2016 年，安踏股價增幅最為明顯的是在奧運期間�！皧W運概念股”大多收獲了股價上漲，其中安踏市值則大漲百億元港幣。安踏與中國奧委會合作已經(jīng) 8 年，贊助了 25 支國家隊，在里約奧運期間也借助了奧運熱點事件和奧運話題人物進行營銷。

　　上述買方分析師認為，總體而言，安踏目前的市值和市盈率是資本市場對于“好的行業(yè)里最優(yōu)秀的公司”的“很好”的估值，在合理范圍內(nèi)，但是也接近了一個理性市場的估值頂點。

　　“過去一兩年在持續(xù)兌現(xiàn)(安踏的業(yè)務(wù)基本面)，高增長之后資本市場也會擔(dān)心需要消化一段時間，‘好題材’差不多用光了，往下的空間是有的，對于目前的安踏，千萬不能出錯，尤其在營銷成本方面�！痹摲治鰩熣f。

　　行業(yè)人士普遍認為，安踏在營銷和贊助上的投入還是比較理性的，丁世忠也多次表示，要杜絕形式主義，反思品牌活動的有效性。

　　當(dāng)然，即便在一個理性的市場，如果盈利能力持續(xù)提升，資本市場仍然會繼續(xù)看好，安踏在目前的市值高位基礎(chǔ)上，仍有上升空間。

　　中金公司發(fā)布的研報就表示，看好安踏的多品牌戰(zhàn)略和領(lǐng)先的市場份額，基于 2017 年 25 倍的市盈率，考慮估值切換。即目前的估值可能偏樂觀，但是隨著業(yè)績的持續(xù)增長，目前估值有一天也會成為保守估值。

　　安踏業(yè)績發(fā)布會上展示的產(chǎn)品，包括 FILA、迪桑特和籃球、跑步、綜訓(xùn)等主打系列的鞋款。

　　安踏想要業(yè)績持續(xù)上漲，關(guān)鍵還是多品牌戰(zhàn)略接下來的推進程度。目前，呈“大幾十”增長的 FILA 到 2016 年年底已經(jīng)開到了 802 家門店，比 2015 年底的 640 家增加了約 160 家，計劃在 2017 年底達到 950 至 1000 家。

　　不過，鄭捷透露，從目前到未來，主品牌和 FILA 的新增店鋪多數(shù)為 Kids 門店。也就是說，F(xiàn)ILA 成人部分業(yè)務(wù)未來仍有空間，但大幅擴張可能性不大。

　　其他幾個子品牌未來可借助安踏的經(jīng)營實力快速擴張，但也面臨難以快速提升知名度、打開市場的風(fēng)險。

　　和 FILA 一樣，迪桑特和可隆都是在韓國市場很受歡迎的體育品牌，安踏目前對于這兩個品牌的計劃或多或少也會參考 FILA 的成功模式。但這兩個品牌一方面在中國市場的知名度還尚待打開局面，另一方面如今準備大力開發(fā)中國市場的新品牌也越來越多，競爭白熱化。

　　根據(jù)安踏 2016 年財報，迪桑特在 2016 年內(nèi)開出 6 家門店，計劃在 2017 年底增加至 50 到 60 家。丁世忠在業(yè)績發(fā)布會上表示，有信心在兩年內(nèi)讓迪桑特品牌實現(xiàn)盈利。

　　另外，主品牌安踏與安踏兒童的門店計劃在 2017 年底發(fā)展到 9000 至 9100 家。也就是說，安踏有望在 2017 內(nèi)實現(xiàn)門店超越 10000 家。

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