貴人鳥重磅收購卻遭“復(fù)牌跌停” 背后的幾點(diǎn)看法
【-品牌動(dòng)態(tài)】對A股體育板塊來說，多家公司遭遇集體大跌，本周又是一個(gè)黑色的星期。其中，因收購?fù)柺恳l(fā)市場高熱情的貴人鳥復(fù)牌遭跌停，最為引人矚目。
本周，中體產(chǎn)業(yè)、萊茵體育、三家體育概念股相繼復(fù)牌，但均遭遇不同程度的大幅回跌。
相比之下，中體和萊茵兩家公司的動(dòng)作，市場不買賬或多或少都有一些可預(yù)見性。
例如，中體的案例中，公司本身價(jià)格過份昂貴，旗下核心資產(chǎn)經(jīng)營疲敝，與收購方的協(xié)同難度較大，加上總局和財(cái)政部直屬管理的國有復(fù)雜背景，讓該公司一開始拋出大股東股權(quán)轉(zhuǎn)讓信息時(shí)，外界就并非看好。這種背景下，先后曝光出來的四家收購方，則有點(diǎn)像是借勢炒作，形式大于內(nèi)容。
對于萊茵體育來說，這是一場有些悲催的鬧劇。他們在政策和市場高點(diǎn)去收購海外俱樂部，但公司宣布停牌后，市場迅速進(jìn)入回調(diào)周期。資金出海遭遇嚴(yán)格監(jiān)控，二級市場上的投資者對俱樂部買賣持懷疑態(tài)度，如何收場讓公司處境有點(diǎn)騎虎難下。
本周一復(fù)牌，萊茵體育連續(xù)兩天跌停。市場預(yù)期已在，下跌也就是情理之中的事情。
但對貴人鳥來說，去年底宣布收購行業(yè)最大連鎖健身品牌威爾士，可是在體育行業(yè)內(nèi)和二級市場雙雙引發(fā)熱議的事件。
市場興奮的是，終于在體育上市公司中，有一家開始對實(shí)際有利潤規(guī)模的資產(chǎn)進(jìn)行大手筆的收購;而行業(yè)興奮的是，此前多年一直沒有被證券化以及財(cái)務(wù)從未公布的健身行業(yè)，其神秘面紗就要揭開，由此健身領(lǐng)域的春天是否會(huì)到來。
但四個(gè)月過去，貴人鳥復(fù)牌釘板跌停，市場如此冷酷不買賬，多少讓人跌破眼鏡。
“交易談判結(jié)束，不應(yīng)該是漲停嗎?”有圈內(nèi)朋友發(fā)問。
其實(shí)，貴人鳥復(fù)牌跌停不是世界末日，甚至是在意料之中。關(guān)于這樁備受關(guān)注案例，背后這幾點(diǎn)邏輯和變化值得關(guān)注。
1、大環(huán)境變天，A股首季度持續(xù)陰跌
很多人不理解，這樣一場重磅的行業(yè)大并購，可能誕生的是A股的健身概念第一股，最終復(fù)牌會(huì)被市場如此冷落。
但A股的并購交易，絕非只是公司和標(biāo)的之間的單一邏輯，背后整個(gè)大盤環(huán)境和政策或許也起到舉足輕重的作用。
貴人鳥停牌在去年12月9日，過去四個(gè)多月里，A股上證綜指從3300點(diǎn)之上回跌到了3100點(diǎn)左右;同期，深圳成指的從13100點(diǎn)下跌至今日的10300點(diǎn)之上，整個(gè)大盤處于一個(gè)陰跌回調(diào)的周期之內(nèi)。
政策面的指向就更為明顯。從去年年中之后，整個(gè)A股市場的監(jiān)管就是放開IPO，同時(shí)打壓各類借殼、并購等概念題材的炒作性交易。在這個(gè)周期之內(nèi)，過去兩年估值偏高被市場爆炒的新興行業(yè)，包括VR、體育、影視娛樂、游戲和營銷等等板塊，近期都有一波系統(tǒng)性下跌。
再看兩個(gè)例證，2016年上市的體育次新股，從去年11月底開始到目前為止，股價(jià)從122元高位掉到了46元上下，市值已經(jīng)被打壓到了34億元附近。而今年3月剛剛上市的體育新股牧高笛，從3月27日上市漲停連板結(jié)束之后，股價(jià)從83元一路跌至52元之上，一家新上市的公司，市場同樣被打壓在30億元左右。
▲ 牧高笛上市后股價(jià)走勢，近期持續(xù)回跌
▲ 三夫戶外近期股價(jià)走勢，3月以后股價(jià)跌幅達(dá)24%
這也就不難理解貴人鳥復(fù)牌的跌停。停牌期間，政策趨嚴(yán)，市場回調(diào)，本身大環(huán)境不好的情況下，復(fù)牌后市場一定會(huì)補(bǔ)跌，股價(jià)回調(diào)并不稀奇。
2、上市公司市值較高，收購交易估值太貴?
如果做一些簡單和定性的預(yù)估，其實(shí)是可以判斷此次交易后股價(jià)的走勢情況。
根據(jù)此前公布的交易額，此次雙方收購?fù)柺拷∩砥放频墓乐祪r(jià)格在27億元。
2016年，整個(gè)威爾士健身貢獻(xiàn)出來的利潤大約為4000多萬元。根據(jù)業(yè)內(nèi)得到的消息，雙方的協(xié)議收購應(yīng)該是以一部分現(xiàn)金加增發(fā)股權(quán)的方式。對賭的條款，可能是在未來3年內(nèi)威爾士健身品牌累計(jì)盈利5億元之上。如果平均分?jǐn)偟矫恳荒曛�，威爾士需要完成的利潤指�?biāo)就變?yōu)?億元之上，以2017年末計(jì)算，27億元對應(yīng)的收購市盈率可能在20倍左右。
對于上市公司并購標(biāo)的來說，一般是15倍左右。20倍以上的并購價(jià)格，顯然已經(jīng)不便宜。
另一方面，如果以停牌前貴人鳥約190億元的市值計(jì)算，并購?fù)瓿芍蟠蠹s在220億元，原本公司主業(yè)3億利潤，加上威爾士每年算2億元的利潤就是5億元。220億元市值除以5億元的單年利潤，可以看出并購交易之后，公司的市盈率至少在40倍之上。
對于一家并購了利潤標(biāo)的上市公司來說，利潤并入之后仍然有40倍的市盈率，這是相對較高的一個(gè)估值。二級市場的買方就會(huì)忐忑，并購?fù)瓿芍蠊乐颠�是那么高，后續(xù)的追漲空間到底有多大。
事實(shí)上，在貴人鳥停牌之前，市場提前獲取利好已經(jīng)有過一波追漲。從去年9月到12月，公司股價(jià)從24元上漲到31元附近，漲幅近30%。
如果再去掉這部分提前上漲的市值，那復(fù)牌之后貴人鳥股價(jià)向上沖擊的空間就進(jìn)一步壓縮。以至于市面上的資金持謹(jǐn)慎觀望態(tài)度，也就不難理解。
3、健身產(chǎn)業(yè)太過于傳統(tǒng)，缺乏有效增長和想象力?
其實(shí)，從去年12月宣布并購?fù)柺康饺缃�，幾個(gè)月的時(shí)間，二級市場對健身也是由熱到冷的過程。
早期，大家對健身市場都很感興趣。健身無疑是目前體育行業(yè)現(xiàn)除去鞋服制造之外，現(xiàn)金流最好的一塊領(lǐng)域。以及身邊健身人群迅速膨脹，都讓二級市場投資者充滿預(yù)期。
但客觀說，本次貴人鳥并購的威爾士，是行業(yè)內(nèi)部存量的老牌和傳統(tǒng)型公司。
既然是傳統(tǒng)，就有一定的弊病。比如傳統(tǒng)健身行業(yè)重資產(chǎn)跑現(xiàn)金流生意的模式，無法在賬面體現(xiàn)利潤，就是健身房行業(yè)最頭疼的問題。除此之外，傳統(tǒng)健身房重銷售輕服務(wù)，業(yè)績規(guī)模的天花板是否過分明顯等等。
這些都是幾個(gè)月來，二級市場投資人開始逐步追問的問題。也可能是他們猶豫是否下注投資的又一決定因素。
“收購標(biāo)的不錯(cuò)，但估值有點(diǎn)高;短期內(nèi)看威爾士業(yè)績增長沒問題，但長期來說重銷售輕服務(wù)的模式可能透支未來的增長性�！币晃槐本┐笮唾I方基金經(jīng)理說。
4、過會(huì)仍存在不確定性
截至目前，雙方交易的協(xié)議已經(jīng)公布，但因?yàn)榭赡苌婕暗皆霭l(fā)股份收購的問題，關(guān)系到中小股民的利益，就需要證監(jiān)會(huì)的審批。截至到現(xiàn)在，是否能順利過會(huì)并沒有明確信息。
對監(jiān)管層來說，因?yàn)楹芸鞎?huì)到年中，可能會(huì)看收購標(biāo)的第一年的半年業(yè)績完成情況，決定最后是否給予通過。
這或許是另一個(gè)會(huì)讓投資機(jī)構(gòu)擔(dān)憂的因素。但無論如何，在如今的A股市場里，并購講故事的邏輯，真的沒有那么吃香。
5、A股大環(huán)境價(jià)值回歸，體育公司隨行就市
綜上，在整個(gè)A股陰跌、并購交易政策監(jiān)越發(fā)嚴(yán)格、體育等新興板塊短期被打壓、公司估值和收購標(biāo)的估值相對較高、交易存在不確定性等種種因素下，這樁被給予厚望的交易，復(fù)牌跌停似乎就不足為奇。
未來是否會(huì)繼續(xù)下跌，何時(shí)開板不好判斷，但短期內(nèi)有一個(gè)強(qiáng)烈向上的行情已是不可能之事。
對于貴人鳥在內(nèi)的眾多體育概念股來說，一個(gè)不可逆轉(zhuǎn)的事實(shí)是，整個(gè)A股大的環(huán)境在進(jìn)入價(jià)值回歸的周期。IPO開閘，各類借殼并購嚴(yán)加管控，類似注冊制的推進(jìn)表明了監(jiān)管層的態(tài)度。
也就是說，在未來，A股市場的新股供給會(huì)源源不斷，供給增加整個(gè)股市的價(jià)格就被攤薄，市場的總體估值中樞就會(huì)下調(diào)，殼資源的價(jià)值大大縮水。未來，呈現(xiàn)的景象可能會(huì)是今天的新三板的狀態(tài)，頭部的公司吸收大量的資金，而大批上市的公司因?yàn)槔麧欃Y產(chǎn)不夠優(yōu)質(zhì)，交易活躍度急劇下降。
因此，未來公司的市值能否做大，就無限趨近于公司自身的核心價(jià)值。真正做實(shí)打?qū)嵉氖虑椋饤壛遂拍康馁Y本運(yùn)作和概念炒作，業(yè)績做出增長，有效的利潤釋放，類似公司會(huì)成為新的寵兒。
就類似今日市場對于貴人鳥復(fù)牌的反饋，不合理的收購價(jià)格就會(huì)回調(diào)，不合理的高市值也會(huì)下降，一切都在遵循價(jià)值回歸的大趨勢。
更多精彩內(nèi)容，歡迎掃描下方二維碼關(guān)注官方微信!
