安踏體育布局AMEAS 未來(lái)5年看好中國(guó)市場(chǎng) 重組GTM

    【- 要聞分析】事件：體育(02020)11日舉行投資者接待日，詳細(xì)闡述AMEAS未來(lái)5年的戰(zhàn)略規(guī)劃部署。

大品牌、大渠道、大市場(chǎng)戰(zhàn)略下，鞋服、直營(yíng)業(yè)務(wù)、中國(guó)業(yè)務(wù)成為AMEAS未來(lái)5年的發(fā)力重點(diǎn)。AMEAS作為全球細(xì)分體育市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)者，本身在越野跑及裝備(SALOMON)、高山滑雪器具(ATOMIC、SALOMON)、網(wǎng)球(Wilson)、潛水手表(SUUNTO)等領(lǐng)域占據(jù)全球第一地位，2018年起全球收入達(dá)到28億歐元，在超過(guò)34個(gè)國(guó)家經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)。以安踏為首的財(cái)團(tuán)對(duì)AMEAS進(jìn)行私有化收購(gòu)后，為其樹(shù)立了清晰的5年發(fā)展戰(zhàn)略，主要包括：

1)全球范圍內(nèi)重組GTM：由品牌組合型GTM轉(zhuǎn)為聚焦單品牌的GTM，并計(jì)劃培育出3個(gè)10億歐元收入體量的單一品牌，即ARC’TERYX、SALOMON、Wilson;

2)聚焦鞋服業(yè)務(wù)：鞋服產(chǎn)品銷(xiāo)售占比從18年的40%提升至50%以上;

3)零售轉(zhuǎn)型：DTC業(yè)務(wù)收入占比從2018年的11%提升至30%，整合集團(tuán)資源加速全球SAP零售系統(tǒng)更新，給予消費(fèi)者更好的零售體驗(yàn);

4)加速中國(guó)市場(chǎng)發(fā)展：中國(guó)市場(chǎng)從2018年占比5%提升至15%，其中尤其發(fā)力ARC’TERYX、SALOMON等品牌在華業(yè)務(wù)，希望ARC’TERYX門(mén)店數(shù)量從現(xiàn)有的100+擴(kuò)張到300-400家，SALOMON業(yè)務(wù)也更多向鞋服領(lǐng)域延伸，并拓展在華直營(yíng)門(mén)店;

5)新的管理層激勵(lì)和戰(zhàn)略性指引：AMEAS原CEO和主要管理層繼續(xù)領(lǐng)導(dǎo)公司，各品牌高管與核心人員也在收購(gòu)后留任，對(duì)管理層的激勵(lì)將側(cè)重長(zhǎng)期價(jià)值創(chuàng)造，新董事會(huì)也將給管理層提供戰(zhàn)略性指引;總體來(lái)看，公司計(jì)劃AMEAS在未來(lái)4-5年內(nèi)收入CAGR達(dá)到10%-15%，同時(shí)盈利能力提升。

安踏對(duì)AMEAS寄予厚望，管理層直接持股彰顯對(duì)其信心。11月安踏公告向四位執(zhí)行董事(2.67%)、高級(jí)管理層團(tuán)隊(duì)成員(0.83%)及紅杉資本(1.13%)、ZWC資本(0.38%)出售所持有的Amer Sports 5%的經(jīng)濟(jì)利益(無(wú)投票權(quán)B股，安踏體育投票權(quán)不變)并向Fountain Vest(方源資本)出售所持有的Amer Sports 0.25%的股權(quán)。其中，安踏體育執(zhí)行董事丁世忠、賴世賢、吳永華、鄭捷四人將用自有資金出資合計(jì)7120萬(wàn)歐元收購(gòu)Amer Sports B股，這四位執(zhí)行董事均對(duì)Amer Sports的中國(guó)區(qū)擴(kuò)張以及整體業(yè)務(wù)架構(gòu)調(diào)整有直接參與，此次入股能夠進(jìn)一步綁定管理層與公司的利益，也側(cè)面說(shuō)明管理層對(duì)AMEAS未來(lái)發(fā)展前景的看好。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：總體來(lái)看，公司19年表現(xiàn)靚麗，原有主業(yè)收入/歸母凈利同增35%+/45%+，AMEAS并購(gòu)19年為安踏報(bào)表帶來(lái)6.5億費(fèi)用(主要為JVCO層面的交易和財(cái)務(wù)費(fèi)用以及PPA攤銷(xiāo)影響)，但2020年開(kāi)始將有望帶來(lái)正向利潤(rùn)貢獻(xiàn)，我們預(yù)計(jì)19/20/21年歸母凈利同增31.7%/28.3%/22.4%至54.0/69.3/84.8億元，對(duì)應(yīng)PE32/25/21X，作為全球第三大體育龍頭持續(xù)看好成長(zhǎng)性，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：零售遇冷導(dǎo)致同店增長(zhǎng)不及預(yù)期，展店不及預(yù)期，AMER SPORTS運(yùn)營(yíng)不及預(yù)期。