361度鞋服銷售均價(jià)呈低雙位數(shù)的增長

    【中國鞋網(wǎng)-品牌觀察】 事件：361 度(1361.HK)2011年秋季訂貨會(huì)訂單金額同比增長23%。具體而言，就銷售數(shù)量而言，服裝和鞋類分別同比上漲10%和8%，另一方面，就銷售均價(jià)而言，兩者均實(shí)現(xiàn)低雙位數(shù)的增長，增幅分別為13%和12%。

    訂貨會(huì)資料仍然向好。361度2010年秋季和冬季訂貨會(huì)訂單金額分別同比增長23%和31%， 2011年春夏訂貨會(huì)訂單金額續(xù)增兩層。由于公司訂貨會(huì)后不允許經(jīng)銷商砍單和補(bǔ)單，我們可以推知，公司在FY2011營收同比增速應(yīng)超過兩層，在考慮了城建稅和教育附加稅對(duì)公司收入的影響后，我們預(yù)計(jì)公司FY2011營收仍能實(shí)現(xiàn)22.8%的增長。而2011年秋季訂貨會(huì)的23%的增幅也為FY2012公司的后續(xù)增長提供了一定保障。

　　FY11-13F店鋪擴(kuò)張速度放緩。公司在其2009/2010財(cái)年年報(bào)中曾表示，公司在接下來的幾個(gè)財(cái)年內(nèi)，將以每年600-800家的店鋪凈增量進(jìn)行擴(kuò)張，并在4年內(nèi)使其零售店鋪達(dá)到10,000家。但公司在其發(fā)布的2010年第三季度運(yùn)營資料中，店鋪增量僅為89家，擴(kuò)展步伐有所阻滯。管理層也表示，公司的擴(kuò)張步伐將有所減緩。因此，在我們的盈利模型中，我們將公司的FY11-13F店鋪凈增量從之前的年增800家下調(diào)到600家。但考慮到公司訂貨會(huì)增長依舊強(qiáng)勁，我們也同時(shí)將公司單店銷售的增幅上調(diào)了2個(gè)百分點(diǎn)。調(diào)整后，公司營收3年期復(fù)合增長率為21.0%。

　　估值和建議：維持買進(jìn)評(píng)級(jí)，但下調(diào)目標(biāo)價(jià)到7.60港幣。在對(duì)模型進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整后，公司FY11-13F的每股盈利分別為人民幣0.458元、人民幣0.563元和人民幣0.634元，3年期復(fù)合增長率為12.7%。考慮到目前行業(yè)競爭愈發(fā)激烈，零售端庫存壓力隱憂猶在，我們認(rèn)為短期內(nèi)市場對(duì)公司的評(píng)級(jí)難有明顯調(diào)升，因此，我們將公司目標(biāo)價(jià)從之前的8.90港幣下調(diào)到7.60港幣，主要基于14× FY11 EPS，這一估值落在公司市盈率區(qū)間的中偏高區(qū)，潛在上漲空間為38%，維持該股買進(jìn)評(píng)級(jí)。

    續(xù)增長提供了一定保障。