財(cái)報(bào)看4大運(yùn)動(dòng)品牌的喜與憂(yōu)：一邊是營(yíng)收增長(zhǎng)，一邊是庫(kù)存危機(jī)

8月下旬，國(guó)內(nèi)4大上市運(yùn)動(dòng)品牌都發(fā)布了2022上半年業(yè)績(jī)報(bào)告。

上半年，多點(diǎn)爆發(fā)的疫情對(duì)于國(guó)內(nèi)消費(fèi)市場(chǎng)的影響有目共睹，除此之外，運(yùn)動(dòng)品牌們?cè)谪?cái)報(bào)業(yè)務(wù)回顧中一致提到，高通脹、原材料成本上漲、供應(yīng)鏈短缺、國(guó)際形勢(shì)等各種因素，不同程度地限制了品牌的快速發(fā)展。

比國(guó)產(chǎn)品牌更早發(fā)財(cái)報(bào)的耐克和阿迪達(dá)斯，也用其在中國(guó)市場(chǎng)的表現(xiàn)證明這一點(diǎn)。

在截至2022年2月28日和5月31日的第三、第四財(cái)季，耐克大中華區(qū)營(yíng)收同比分別下降5%和19%。在最新的財(cái)報(bào)會(huì)議中，耐克將大中華區(qū)業(yè)績(jī)下滑主要?dú)w結(jié)為大范圍疫情導(dǎo)致庫(kù)存、物流及運(yùn)輸成本增加，受疫情影響的上海及中國(guó)多個(gè)其它城市，幾乎覆蓋耐克業(yè)務(wù)范圍的60%以上。

而阿迪達(dá)斯大中華區(qū)在截至6月30日的前兩個(gè)季度，營(yíng)收都同比下跌35%，在向德國(guó)《商報(bào)》承認(rèn)“在中國(guó)犯了一個(gè)錯(cuò)誤”后不久，CEO卡斯珀·羅斯德(Kasper Rorsted)也將在明年提前結(jié)束任期，業(yè)內(nèi)分析都認(rèn)為他的離開(kāi)跟業(yè)績(jī)低迷直接相關(guān)。

國(guó)內(nèi)運(yùn)動(dòng)品牌的情況相對(duì)好些，從財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，在營(yíng)收、毛利潤(rùn)等核心數(shù)據(jù)上，依然保持著上升勢(shì)頭。但我們也從對(duì)各家財(cái)報(bào)的研究中，發(fā)現(xiàn)了幾點(diǎn)共同的值得留意的趨勢(shì)。

安踏營(yíng)收領(lǐng)先，特步增速最快

總體來(lái)看，4個(gè)品牌的營(yíng)收、毛利潤(rùn)、經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)和凈利潤(rùn)基本保持同比增長(zhǎng)。

營(yíng)收最高的安踏在規(guī)模上依舊是領(lǐng)頭羊，不過(guò)增速低于其他家，也是唯一經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)和凈利潤(rùn)都出現(xiàn)同比下降的。

FILA增長(zhǎng)乏力是主要原因。分品牌來(lái)看，安踏主品牌和包括迪桑特、可隆在內(nèi)的其他品牌，營(yíng)收、毛利潤(rùn)和經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)都在同比增長(zhǎng)，且增幅都在20%以上，只有FILA在這三個(gè)數(shù)據(jù)上分別下降0.5%、5.6%和22.8%，且毛利率、經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率分別下降3.7和6.5個(gè)百分點(diǎn)。

2021年以來(lái)，F(xiàn)ILA的增速逐漸放緩，但自2019年安踏在財(cái)報(bào)中單獨(dú)列出FILA的業(yè)績(jī)后，這是第一次出現(xiàn)同比下降的情況。要知道，在2020年疫情剛爆發(fā)，主品牌年?duì)I收同比下降9.7%的時(shí)候，F(xiàn)ILA還能保持18.1%的增長(zhǎng)。

安踏將FILA的頹勢(shì)歸因于疫情。財(cái)報(bào)稱(chēng)，上半年暫停營(yíng)運(yùn)的實(shí)體店鋪集中于高線(xiàn)城市和購(gòu)物中心，而FILA作為高端品牌，在高線(xiàn)城市布局較多，所受影響也更大，最高峰時(shí)有30%的閉店率。

但疫情影響之外，F(xiàn)ILA難回高速增長(zhǎng)時(shí)代也已經(jīng)成為業(yè)界共識(shí)。安踏集團(tuán)董事局主席兼CEO丁世忠在財(cái)報(bào)中強(qiáng)調(diào)，F(xiàn)ILA已從高速增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向高質(zhì)量增長(zhǎng)。只是，從增速減緩變?yōu)橥�比下降值得關(guān)注，F(xiàn)ILA的發(fā)展已經(jīng)到了關(guān)鍵點(diǎn)。

雖然營(yíng)收保持同比增長(zhǎng)，但在體現(xiàn)盈利能力的毛利率、經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率、凈利率等數(shù)據(jù)上，4個(gè)品牌基本上都在下降。

其中，李寧的毛利率受影響最大，同比下降5.9個(gè)百分點(diǎn)至50%，但李寧的凈利率雖然下降1.6個(gè)百分點(diǎn)，仍以17.6%領(lǐng)先其他3個(gè)品牌。李寧集團(tuán)聯(lián)席行政總裁錢(qián)煒在財(cái)報(bào)會(huì)議上表示，上半年毛利率有所下降，是基于在 3 月初疫情影響來(lái)臨前提下進(jìn)行有意識(shí)、戰(zhàn)略性調(diào)整，來(lái)保證整個(gè)庫(kù)存健康與穩(wěn)定。而經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率和凈利率方面，安踏受影響最大，分別下降3.6和3個(gè)百分點(diǎn)。

特步的這幾個(gè)數(shù)據(jù)幾乎與去年同期持平，毛利率和凈利率還輕微上升0.2和0.1個(gè)百分點(diǎn)。在營(yíng)收上特步也做到近5年來(lái)半年報(bào)中最高的增幅，達(dá)到37.5%，在4個(gè)品牌中增速最快。

值得注意的是，361°的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)37.2%至5.51億元，在毛利率、經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率均在下降的同時(shí)，凈利率卻同比上升了2.2個(gè)百分點(diǎn)至15.1%，僅次于李寧。懶熊體育分析，2016年，361°發(fā)行了4億美元、7.25%的五年期債券，已經(jīng)于2021年6月全部回購(gòu)，所以財(cái)務(wù)成本大幅下降85.3%，加上所得稅開(kāi)支的減少，361°的凈利率有所上升。

兩種應(yīng)對(duì)方式

作為國(guó)產(chǎn)品牌中前兩名的玩家，安踏和李寧度過(guò)這上半年的模式不太相同，但同樣有效。

對(duì)于安踏而言，安踏主品牌在上半年貢獻(xiàn)的營(yíng)收占比超過(guò)50%，拉動(dòng)了安踏集團(tuán)的增長(zhǎng)，而從2020年就開(kāi)始的DTC轉(zhuǎn)型，對(duì)于安踏而言尤為重要。

財(cái)報(bào)表示，安踏品牌的收入增長(zhǎng)主要是由于DTC業(yè)務(wù)與電商業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)，其中，DTC業(yè)務(wù)同比大漲近八成，貢獻(xiàn)了66.4億元的收入，在安踏主品牌中的營(yíng)收占比已經(jīng)接近一半。電商業(yè)務(wù)營(yíng)收也達(dá)45.69億元，營(yíng)收占比與去年同期持平。在這兩大業(yè)務(wù)的擠壓下，傳統(tǒng)的批發(fā)及其他收益只占安踏主品牌的16.1%。

在DTC轉(zhuǎn)型過(guò)程中，由于直接參與經(jīng)營(yíng)，毛利率會(huì)更高。上半年，安踏主品牌同比增長(zhǎng)31.7%，毛利率提升2.3個(gè)百分點(diǎn)至55.1%。但同時(shí)，DTC也會(huì)帶來(lái)更高的員工成本、租金成本和庫(kù)存水平。

引領(lǐng)李寧跨過(guò)今年危機(jī)的則是經(jīng)銷(xiāo)商渠道。截至6月底，李寧的直營(yíng)店相比年初凈增加100個(gè)，經(jīng)銷(xiāo)商渠道凈減少98個(gè)。但上半年，李寧來(lái)自經(jīng)銷(xiāo)商渠道的收入同比增長(zhǎng)28.5%，超過(guò)了直營(yíng)( 10.8% )和電商( 19.2% )，經(jīng)銷(xiāo)商渠道收入的增長(zhǎng)源于訂貨量增加和新品發(fā)布。

2019年至今，錢(qián)煒上任李寧集團(tuán)聯(lián)席行政總裁以來(lái)推動(dòng)零售運(yùn)營(yíng)轉(zhuǎn)型，打造肌肉型企業(yè)，提升效率，關(guān)閉了一系列低效店鋪，“開(kāi)大店、開(kāi)好店”，重新整合渠道和供應(yīng)鏈。在疫情沖擊下，李寧的庫(kù)存整體庫(kù)銷(xiāo)比仍保持在3.6的水平，庫(kù)齡結(jié)構(gòu)大幅優(yōu)化，但這條轉(zhuǎn)型之路遠(yuǎn)沒(méi)到終點(diǎn)。目前，經(jīng)銷(xiāo)商仍是李寧重要的渠道組成，貢獻(xiàn)了50%左右的收入來(lái)源。

庫(kù)存問(wèn)題不容忽視

保持營(yíng)收增長(zhǎng)可以看作運(yùn)動(dòng)品牌抗周期的勝利，但疫情影響下仍存在一些隱患，潛在的庫(kù)存危機(jī)是這個(gè)行業(yè)一直懸在頭上的一把劍。

上半年，安踏的平均存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)達(dá)到145天，比去年同期增加28天，庫(kù)存金額達(dá)到81.92億元，比去年底增加5.48億元。

究其原因要從2019年底說(shuō)起，也就是疫情前夕，安踏累積了較大的庫(kù)存量，2020年主品牌DTC轉(zhuǎn)型，又有大量庫(kù)存從經(jīng)銷(xiāo)商手里回收。在2020年之后，安踏的平均存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)就沒(méi)有低于120天。

同樣面臨著存貨周轉(zhuǎn)期大幅延長(zhǎng)還有特步，其平均存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比大增了27天，達(dá)到106天，創(chuàng)下2008年上市以來(lái)的新高，也刷新中期財(cái)報(bào)的紀(jì)錄。應(yīng)付貿(mào)易賬款周轉(zhuǎn)日期也同比增長(zhǎng)27天至138天，存貨達(dá)到23.13億元，比去年底增加8.16億元。

或許這也是營(yíng)收增速最高的特步，在財(cái)報(bào)發(fā)布之后股價(jià)下降的原因之一。財(cái)報(bào)發(fā)布當(dāng)天，特步股價(jià)下跌6.5%，第二天又跌了14.26%，從13港元/股跌到10港元/股，市值蒸發(fā)76億港元。

針對(duì)存貨問(wèn)題，特步首席財(cái)務(wù)官楊鷺彬表示，由于受供應(yīng)鏈及物流等影響，未能及時(shí)發(fā)貨到東北、河南及海外客戶(hù)，所以集團(tuán)積累庫(kù)存，相信庫(kù)存水平將回復(fù)正常，另外因?yàn)殇N(xiāo)售倍增，庫(kù)存數(shù)目亦自然有增長(zhǎng)。

相比之下，李寧和361°的平均存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)變化不大，李寧同比增加2天至55天，361甚至同比減少11天至76天。

不過(guò)，李寧的庫(kù)存金額仍比去年底增長(zhǎng)2.04億元，達(dá)到19.76億元。另外，渠道庫(kù)存錄得40-50%中段增長(zhǎng)，公司庫(kù)存增加50%。

李寧在財(cái)報(bào)會(huì)議中提到，這主要由于生意規(guī)模的擴(kuò)大，為了抓住生意的持續(xù)增長(zhǎng)機(jī)會(huì)，按計(jì)劃進(jìn)行提前布局。在渠道存貨中，88%都是6個(gè)月及以下的新品，12個(gè)月以上的舊品只占3%。

歷史經(jīng)驗(yàn)告訴我們，庫(kù)存危機(jī)對(duì)于企業(yè)經(jīng)營(yíng)來(lái)說(shuō)最為不可忽視，一旦爆發(fā)需要花大量時(shí)間進(jìn)行消化。如今，不管是庫(kù)存金額增長(zhǎng)，還是存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)增加，對(duì)于運(yùn)動(dòng)品牌而言都意味著下半年的銷(xiāo)售壓力加大，如何通過(guò)營(yíng)銷(xiāo)、打折等方式清理庫(kù)存，會(huì)成為品牌們必須面對(duì)的一項(xiàng)工作。

專(zhuān)業(yè)向上，時(shí)尚需求出現(xiàn)疲態(tài)

除了庫(kù)存問(wèn)題，運(yùn)動(dòng)品牌中專(zhuān)業(yè)向上、功能性產(chǎn)品拉動(dòng)的趨勢(shì)都比較明顯，相較之下，時(shí)尚線(xiàn)則略顯疲態(tài)，F(xiàn)ILA就是一個(gè)代表性的案例。

要找第二個(gè)案例并不難。按照產(chǎn)品線(xiàn)來(lái)分，李寧以往零售流水占比最多、增速最快的運(yùn)動(dòng)生活(包括中國(guó)李寧)，上半年零售流水同比下降1%，而跑步、籃球等核心專(zhuān)業(yè)品類(lèi)則同比上升10%和30%。

另外，多年來(lái)，服裝貢獻(xiàn)李寧營(yíng)收的大頭，在去年下半年甚至占到李寧總營(yíng)收的54.6%。但上半年，鞋類(lèi)營(yíng)收同比增長(zhǎng)47%，服裝的營(yíng)收卻下降了3%，鞋類(lèi)在營(yíng)收占比上達(dá)到54.4%，服裝只占了39.54%。在財(cái)報(bào)中，李寧將營(yíng)收增長(zhǎng)歸功于“功能性品類(lèi)的帶動(dòng)”。

特步的專(zhuān)業(yè)運(yùn)動(dòng)分部包括索康尼和邁樂(lè)在內(nèi)，雖然此分部基數(shù)小、營(yíng)收占比小(只占總營(yíng)收的2.7%)，但上半年依然保持著106.4%的同比增長(zhǎng)，已經(jīng)很不容易。相比之下，時(shí)尚運(yùn)動(dòng)分部同比增長(zhǎng)36.3%，營(yíng)收占比略微下降。

從運(yùn)動(dòng)品牌發(fā)展史來(lái)看，不同時(shí)代對(duì)于時(shí)尚的定義不同，潮流時(shí)尚類(lèi)的服飾和社會(huì)趨勢(shì)極其相關(guān)，當(dāng)大家認(rèn)為某個(gè)品牌不再時(shí)尚的時(shí)候，會(huì)迅速冷卻，甚至可能沒(méi)有合理的解釋。而用專(zhuān)業(yè)驅(qū)動(dòng)、以鞋類(lèi)為營(yíng)收主力的品牌更有發(fā)展力，股價(jià)更高，抗周期性也更強(qiáng)，耐克就是典型的案例。

在大環(huán)境艱難的情況下，人們出門(mén)頻率下降，對(duì)于時(shí)尚的需求下降。因?yàn)橐庾R(shí)到健康的重要性，對(duì)專(zhuān)業(yè)運(yùn)動(dòng)鞋需求上升，或許這也是今年3月左右，所有品牌都在推功能性跑鞋的原因。